方正证券-小熊电器-002959-营收稳步增长，结构逐步优化-210427

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事件：公司发布2020年报及2021年一季报，2020年公司实现营收36.6亿元，同比增长36.2%；实现归母净利润4.3亿元，同比增长59.6%。

21Q1公司实现营收9.1亿元，同比增长22.7%；实现归母净利润0.9亿元，同比下降12.8%。

点评：经营维持稳健，增速回归常态分季度看，20Q4实现营收11.6亿元，同比+20.2%；21Q1实现营收9.1亿元，同比+22.7%。

20Q4营收增速回归常态，环比放缓。

21Q1公司营收增速保持了双位数增长，基本与20Q4持平，考虑到2021年春节在2月，经销商备货在1月，相比去年，2021年备货节奏的错期贡献了部分增量，整体来看21Q1公司延续了稳健的经营态势。

分产品看，2020年厨房小家电/生活小家电营收为31.2/4亿元，同比+39%/+5%。

其中，厨房小家电中电动类/锅煲类/西式类/壶类/电热类营收为8.7/6.8/6/5.6/4.1亿元，同比+51%/+21%/+113%/+7%/+37%。

分区域看，2020年内销/外销营收为34.5/2.1亿元，同比+33%/+143%。

受益疫情，海外业务实现突破，外需拉动下实现较高增长。

以结构优化应对成本压力，盈利韧性显现毛利率方面，2020年公司毛利率为32.4%，同比-1.8pct。

20Q4/21Q1毛利率为24.7%/35.6%，同比-7.8pct/-0.1pct。

连续两个季度净利润下滑主要是受原材料价格上涨拖累，我们认为21Q1毛利率降幅环比缩小或是由于公司业务结构优化后，高毛利自营比重的提升起到了提振作用。

净利率方面，20Q4/21Q1净利率分别为9.1%/9.9%，同比-1.3pct/-4pct。

一方面，资产减值损失（主要系存货跌价）较大影响了21Q1的盈利水平，不过如果后续需求升温，此部分减值损失有望回冲；另一方面，自营比重的提升也带动了销售费用投入，当期销售费用率有所上行。

此外，考虑到成本传导的时滞性，二季度成本因素仍值得关注，不过随着公司渠道和产品结构的持续优化，高毛利自营比重提升及新品加速投放将助推公司走向高质量发展，成本压力有望得到一定缓解。

股权激励落地，彰显经营信心股权激励计划落地，公司拟授予激励对象权益总数共计180万份，占公司股本总额的1.15%。

股票期权供给120万份，激励对象为124名核心骨干员工，行权价格为77.84元/股；限制性股票共计60万份，激励对象为欧阳桂蓉、刘奎、邹勇辉及33名核心骨干员，授予价格为38.92元/股。

股票期权和限制性股票的首次授予和预留授予比例都为80%和20%。

其中，二者首次授予均以2021-2023年会计年度为三个考核期，各期需满足营收与净利润两个考核目标之一，2021-2023年营收/净利润同比增长最低目标分别为9.3%/16.8%、25%/20%、20%/16.7%，。

二者预留部分若于2021年授予，则考核目标与各自首次授予一致；若于2022年授予，2021-2022年累计营收/累计净利润最低目标为90亿元/11亿元，2023年当年营收/净利润最低目标为60亿元/7亿元。

盈利预测与评级“电商+创意小家电”中长期需求向好，公司作为龙头公司将持续受益。

预计，2021-2023年公司归母净利润分别为5.2亿元、6.4亿元和8亿元，对应当前PE分别为25倍、20倍和16倍。

公司经营基本面稳健向好，高成长性有保障，予以“推荐”评级。

风险提示：新品创新不及预期、电商流量增长放缓、行业竞争加剧、原料价格大幅波动。