国海证券-斯达半导-603290-季报点评：2021Q1业绩超预期，新能源汽车市场进入爆发期-210429

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事件：公司发布2021Q1季报：2021Q1公司实现营业收入3.25亿元，同比增长135.70%，环比增长10.21%；实现归母净利润0.75亿元，同比增长177.23%，环比增长61.20%。

投资要点：2021Q1业绩超预期，IGBT龙头持续高增长。

受益于新能源汽车、工控、家电等下游景气需求，公司产品销量增加，2021Q1业绩实现快速增长，2021Q1单季度公司实现毛利率34.20%（同比+3.3pct，环比+5.30pct）。

公司费用把控能力明显提升，其中销售，管理（不含研发），财务费用率分别为1.07%（同比-1.14pct，环比-0.62pct），1.75%（同比-2.78pct，环比-0.96pct），-0.11%（同比+0.98pct，环比-0.13pct）。

受益于新能源汽车、工业控制、光伏风电等下游需求驱动，叠加国产替代，功率半导体行业迎来景气周期。

IGBT市场方面，根据集邦咨询数据，2018年中国IGBT市场规模为153亿元，预计2025年我国IGBT市场规模将达522亿元，2018-2025年CAGR为19%。

SiC市场方面，Yole数据显示，2018年全球SiC功率半导体市场规模为4.2亿美元，预计全球SiC功率半导体市场规模2024年将增至19.3亿美元，2018-2024年CAGR为29%。

其中，新能源汽车SiC功率半导体市场份额2024年预计占比近五成，达10亿美元左右。

从竞争格局看，以英飞凌、罗姆等为代表的国外老牌功率大厂具备先发优势，以斯达半导、比亚迪微电子等为代表的国内厂商日渐崛起。

新品类持续扩张，公司成长动能充足。

公司持续加码研发，2021Q1公司研发投入0.21亿元（+74.64%），公司研发成果显著，新能源车领域，2020年公司生产的车规级IGBT模块合计配套超过20万辆新能源汽车；车规级SGTMOSFET研发成功，预计2021年开始批量供货。

光伏发电领域，公司基于自主IGBT芯片开发的适用于光伏逆变器模块的大功率模块等产品市场份额进一步提高，自主开发的分立器件预计可于今年在光伏逆变器客户处进入大批量装机应用。

SiC领域，公司SiC模块获得国内外多家著名车企和Tier1客户的项目定点，将对车规级SiC模块销售增长提供持续推动力。

公司是国际排名前十、中国排名第一的IGBT模块厂商，公司此前发布公告，拟募资35亿，其中20亿布局3300V及以上高压IGBT和SiC芯片产能，探索IDM模式，战略意义重大。

盈利预测和投资评级：公司是我国IGBT模块领军企业，持续加码研发扩充产品品类，募投布局3300V及以上高压IGBT和SiC领域，横向丰富产品线，纵向突破产能瓶颈，同时探索IDM模式，战略意义重大。

公司强化新业务布局，产能扩张叠加下游市场高景气需求，在国产替代加速背景下，有望充分受益。

暂不考虑增发对公司业绩和股本的影响，基于公司最新业绩情况，我们上调盈利预测，预计2021-2023年实现归母净利润分别为2.89（+0.34）/3.90（+0.54）/5.03（+0.79）亿元，对应EPS分别为1.44/1.95/2.52元/股，对应当前PE估值分别为138/102/79倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期风险；产品研发不及预期风险；客户导入不及预期风险；增发进展不及预期风险。