方正证券-伊力特-600197-“疆内第一酒”，产品提档升级，尽享新疆发展红利-210429

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事件描述公司20年营收18.02亿元，同比-21.71%；归母净利润3.42亿元，同比-23.48%；EPS0.78元，拟每10股派4.05元（含税）。

21Q1营收收5.44亿元，同比+255.33%；归母净利润1.31亿元，同比+1475.80%。

核心观点1、20年受疫情影响较大，20Q1恢复至19Q1水平。

公司20年Q1~Q4单季度收入增速分别为-70.5%/+51.8%/-36.1%/-18.6%，除Q2恢复反弹外，其余三个季度均大幅下滑，主要系因新疆地区受到疫情多次反复冲击，管控比沿海地区更严，直至9月初才逐渐回归常态。

20年疆内/疆外收入同比-29.35%/+2.99%，占比67.1%/32.9%。

21Q1在低基数上实现同比高增，除宴席以外其余消费场景基本放开，收入/扣非净利较19Q1分别+5%/+22.2%。

Q1期末预收款0.38亿，环比-0.64亿，主要系区域疫情管控，经销商备货较为谨慎。

2、省外招商持续推进，产品结构不断优化，利润弹性有望释放。

20Q1疆内/疆外占比87.2%/12.8%，期末经销商分别有46/10家，除一批商以外，20年品牌运营公司疆外经销商家154家，同比+25家，去年7月成立的电商公司预计也将带来新的增量。

20年公司高/中/低档占比74.8%/20.6%/4.6%，同比-16.7%/-31.0%/-36.8%，结构升级对冲了一部分销量下滑的影响（高档产品销量-30.76%）；21Q1中低档产品环比恢复，高/中档增速较19Q1分别增长5.3%/22.5%，高档产品提价及产品结构上移带动Q1毛利率+11.5pct至61.0%，公司费用投放基本稳定，盈利能力逐步提升。

3、新疆消费热度渐起，公司经营持续改善。

公司旗下拥有十亿级单品“伊力老窖”，是当之无愧的新疆地产酒龙头，但因地处偏远，市场关注度较低。

年初公司对46度伊力老窖（即俗称的“小老窖”）完成替代升级，“镀金时光”焕新上市，占位80元价格带，提价幅度在30%左右。

市场层面，未来公司将继续巩固新疆市场，加强乌鲁木齐、昌吉等十个城市核心终端建设，落实江浙地区的推广策略，争取率先在陕西、广东实现销售突破，带动河南、甘肃等潜力市场开发，逐步推进省外市场扩容。

随着“一带一路”的推进、边疆脱贫不断深入，新疆经济发展及文旅需求增长将对公司形成利好。

公司21年营收/利润总额目标23亿/5.5亿（同比+27.6%/+18.6%），与19年销售进度基本一致，疫情不出现反复的情况下完成概率较大，建议关注。

4、盈利预测与评级：预计21~23年EPS为1.07/1.26/1.46元，对应PE25/22/19倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

5、风险提示：1）疫情反复影响疆内消费恢复；2）提价及新品接受度不及预期；3）宏观经济大幅波动，影响白酒消费需求。