华鑫证券-容百科技-688005-公司深度报告：高镍正极引领者，迈向全球龙头-211125

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投资要点：深耕高镍三元正极，快速成长为高镍龙头。

容百科技成立于2014年，成立之初即整合了中韩正极材料行业产业资源，具备较高的发展起点。

公司坚定布局高镍三元体系，成为国内首家实现NCM811量产的正极材料企业，2017年至今国内高镍正极市占率位列第一。

2017-2020年公司NCM811系列材料出货量快速增长，CAGR达到140%，高镍出货量占比由2017年的16%提升至2020年的82%。

随着下游新能源汽车销量快速增长，产能利用率提升叠加原材料价格触底回升，公司业绩出现大幅增长，2021年Q1-Q3，公司实现营收62.51亿元（YOY+167%）,实现归母净利润5.49亿元（YOY+384%）。

磷酸铁锂短期回暖不改三元高镍化大趋势。

短期看，受补贴退坡、CTP/刀片电池技术所带来的部分高端车型铁锂版切换，叠加A00级车型销量增长影响，磷酸铁锂电池回暖趋势明显。

中长期看，综合考虑能量密度提升空间、长期降本空间、电池综合回收价值等方面，三元电池仍有较大发展空间。

我们预计未来新能源汽车市场将呈现三元正极主导长续航中高端乘用车市场、磷酸铁锂正极在短续航中低端乘用车市场份额扩大的市场格局。

根据鑫椤资讯数据，国内高镍（8系+NCA）渗透率由2019年的13%提升至2020年的23%，预计2021年国内高镍渗透率有望达到40%。

高镍化进程下，正极的工艺复杂程度和技术壁垒提升；龙头正极企业通过布局前驱体、镍钴锂资源端、电池回收实现一体化布局，将拉大企业间成本差异。

我们预计未来三元正极行业随高镍化将迎来集中度提升，具备技术优势及成本优势的龙头公司最为受益。

公司具备多项优势，高镍龙头地位稳固。

（1）与同行业竞争对手相比，公司高镍正极布局最早、量产时间最早、产品迭代速度快，整体水平领先同行1-2年。

目前，公司已具备Ni90系NCM、NCA，以及Ni90以上的NCM、NCA、NCMA材料技术和产品储备能力，相关产品可应用于圆柱、软包和方形以及下一代全/半固态等电池领域，包括能量密度更高、成本更低的46800大圆柱电池。

（2）截止2020年底，公司正极产能4万吨，高镍产能国内领先。

公司加速扩产优质高镍产能，到2025年高镍正极产能将增至30万吨以上。

为有效消化新增产能，公司坚持大客户战略，加大与宁德时代、亿纬锂能、孚能科技、蜂巢能源、SKI等客户的合作深度。

（3）低产线投资强度+前驱体一体化+电池回收，多路径综合降本，预计将带动毛利率改善。

盈利预测：公司凭借迅速扩张的产能、优质的客户群、前驱体一体化及技术研发优势，高镍龙头地位稳固。

未来公司将受益于正极赛道成长、高镍渗透率提升及单吨利润改善。

我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为8.17亿元、15.36亿元、23.88亿元，对应EPS分别为1.82、3.43、5.33元，当前股价对应PE分别为71.5/38.1/24.5倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示：原材料供应及价格波动的风险；下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧超预期风险；行业技术路线变动的风险。