安信国际-晶门半导体-2878.HK-本土老牌IC设计厂商，电子标签驱动业绩增长-211125

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晶门半导体公司显示驱动芯片领先的的半导体公司,为全球客户提供显示器集成电路芯片及系统解决方案。

公司的主要股东是华大半导体，占股28.38%，为晶门半导体带来充足的新型显示业务。

经过内部成本管控以及外部业务转型，2020年已经验证翻转，我们认为后续业务将在新型IC业务的需求带动下进入新增长阶段。

报告摘要香港本土国企背景的半导体公司晶门半导体（2878.HK）是一家总部位于香港，从事专门设计、开发及销售集成电路晶片产品及系统解决方案的半导体公司。

公司的产品与解决方案适用于智能手机、平板计算机、电视/显示器、笔记本计算机以及其他智能产品。

产品类型分为新型显示、OLED显示、移动触控IC以及大型显示IC四大板块，收入占比分别为42.4%、23.2%、22.6%和11.9%。

2020年以来新型显示业务产品（电子墨水屏显示驱动芯片）在下游应用的拓展成为驱动业绩新增长的新动能。

投资亮点：近期业绩表现优异2020年公司扭亏为盈，净利润为1172万美元，净利润率达9.6%。

2021年上半年归母净利润约1071万美元，同比增长143%，主要受益于收入增长28%以及毛利率增加13.3个百分点至38.9，期间净利率为14.3%新兴业务板块增长迅速公司的双稳态显示IC产品下游应用得到了突破进展。

作为公司新兴重点业务，在电子墨水屏在标签领域的空间扩展潜力较大。

2021年上半年公司新型显示IC业务板块贡献收入3170万美元，同比增长94.5%。

公司该领域业务与全球电子纸龙头供应商台湾元太科技合作开发设计相关芯片，有望优先享受增长红利。

成本管控增效公司在2019年以前研发费用率多年保持在30-40%的水平，其中部分海外公司的研发费用产生较高而创收不足。

2019年经历了一波人员优化后，2020/1H2021的研发费用率分别为13.9%与16.2%，费用大幅收窄也使得公司利润获得了释放。

首次覆盖予以“买入”评级，目标价1.41港元港股集成电路设计板块的较为稀缺，我们认为现阶段公司已经走出此前困境，伴随新型业务产品的崛起，公司的业绩有望迎来快速增长。

我们预估公司2020A/2021E/2022E的归母净利润分别为1172万/2254万/2548万美元，同比增长率分别为+143%/93%/13%；按照公司2021/2022年的20.0x/17.7x倍预估市盈率，给与公司目标价1.41港元，较最近收市价有72%的上升空间，首次覆盖予以“买入”。

风险提示：美元对港币汇率变化风险；上游晶圆产能不足，新产品推广可能受到影响；中美半导体行业协会对国产自主设计压制；市场竞争加剧导致利润下降；市场需求变化等。