中信证券-国新文化-600636-2020年年报暨2021年一季报点评：聚焦教育产业，加强多业务协同-210429

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公司在2020年已完全将化工业务剥离，2021年将加大教育产业布局，加强旗下两大子公司奥威亚和华晟经世的协同发展。

考虑到化工业务的置出、原材料的涨价以及股权激励费用的增加，下调公司2021-22年EPS预测至0.52/0.65元（原预测为0.72/0.83元），新增2023年EPS预测为0.73元，根据公司历史估值中枢和可比估值，给予公司2022年PE20倍，对应目标价13元，维持“买入”评级。

业绩受疫情影响有所波动。

1）收入及利润：2020年公司实现营收6.99亿元/-43.97%，归母净利润1.56亿元/+30.24%，扣非归母净利润为1.30亿元/-8.81%，其中20Q4实现营收2.78亿元/-25.56%，归母净利润0.71亿元/-33.43%，营收下降主要系疫情影响及化工资产置出，非经常性损益主要包括出售化工资产收益2430万元。

2）成本及费用：由于教育业务占比提升，毛利率提升20.56pcts至54.43%。

公司加大研发投入，扩大研发团队规模（截至2020年底，研发人员为319人），研发费用增加34.31%至9951万元。

3）现金：2020年公司经营性现金流净额为2.05亿元/+46%，截至2020年底，账面现金+理财产品合计达11.7亿元，现金充裕。

完全剥离化工业务，聚焦教育主业。

1）化工：2020年公司化工业务实现收入2.33亿元/-69.5%，毛利率达18.63%/+12.05pcts，公司分别于2020年3月及12月完成常熟新材料、新材料销售100%股权及振氟新材料65%股权的转让，目前公司已将化工业务完全剥离。

2）教育：公司2020年教育业务实现收入4.61亿元/-2.96%，毛利率达72.29%/-4.40pcts。

其中，奥威亚实现收入4.46亿元/-6.63%，净利润1.74亿元/+8.7%，扣非归属上市公司的利润1.73亿元/-12.61%，主要系疫情影响下上半年学校未正常开学，业务开展困难。

此外，公司于2020年11月收购华晟经世27%股权以加强职业教育布局，华晟经世2020年全年实现收入3.38亿元/-4.72%，净利润7970万元/+81%，华晟经世2020/2021/2022年税后净利润承诺不低于7000/16000/27000万元。

一季度业绩回暖，未来将加大教育信息化和职业教育的协同。

1）1Q21公司实现营收4671万元/-45%，净利406万元/-77%，其中奥威亚实现营收4739万元/+139%，净利润1372万元/+2055%，业绩逐渐回暖。

2）2021年公司将加快奥威亚转型升级，预计在年底前推出AI录播等新产品并持续研发全连接智慧教学平台、“三个课堂”等产品。

同时，公司推行事业部制，进行矩阵化管理，推行渠道建设一省一策，并且将推广对象由学校教育扩大至大教育。

此外，公司将加强华晟投后赋能，发挥好外派董事及高管的作用，加快上市进程，并推动与奥威亚合作的教育解决方案在高职教市场推广落地。

风险因素。

原材料价格上涨、终端需求复苏不及预期、业务协同不及预期等。

盈利预测及估值。

公司在2020年已完全将化工业务剥离，2021年计划加大教育产业布局，加强旗下两大子公司奥威亚和华晟经世的协同发展。

考虑到化工业务的置出、原材料的涨价以及股权激励费用的增加，下调公司2021-22年EPS预测至0.52/0.65元（原预测为0.72/0.83元），新增2023年EPS预测0.73元，根据公司历史估值中枢和可比估值，给予公司2022年PE20倍，对应目标价13元，维持“买入”评级。