中信证券-晋控煤业-601001-2020年年报及2021年一季报点评：业绩预期改善，长期成长可期-210429

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行业景气趋势恢复下，公司成本费用控制较好，盈利弹性增大。

去年新收购的同忻矿部分股权有望为业绩锦上添花。

在业绩快速改善以及集团资产证券化的预期下，上市公司短期利润预期和中长期成长性向好，目前依然低估，我们上调公司评级至“买入”评级。

2020年业绩受减值影响，2021年Q1业绩超预期。

公司2020年实现营业收入/净利润109.05/8.76亿元（同比分别-3.99%/-2.42%），业绩低于预期，主要是资产减值影响了利润总额约1.86亿元。

2020年每股收益0.52元，未分配利润仍为负值，因此不进行利润分配。

2021年Q1公司实现营业收入/净利润35.26/5.05亿元（同比分别变动+29.10%/+73.11%），业绩超出市场预期，主要受益于成本费用的有效控制。

销售费用下降超过成本增幅，推动2021年Q1业绩改善。

公司2020年煤炭产/销量分别为3161/2741万吨（同比分别变动-6.40%/-2.79%），煤炭产品综合售价/成本分别为379.89/241.32元/吨（同比-0.96%/+46.08%），煤炭板块毛利率36.48%，大幅降低20.45pcts，主要是新会计准则将销售费用转入成本项，对应的销售费用同比下降近21亿元。

销售费用同比降幅大于成本增幅，显示成本控制整体依然有效。

2021年公司一季度原煤产/销分别为826.3/740.18万吨（同比分别增长5.82%/9.35%），吨煤销售均价/成本分别为329.89/154.35元（同比-13.9%/-6.81%），公司净毛利同比减少1.5亿元，但销售费用同比减少5.1亿元，整体成本费用控制有效。

收购同忻矿部分股权增厚的投资收益（同比+0.8亿元）以及销量增长增厚了一季度利润水平。

煤炭资产不断优化，远期或受益于集团资产。

上市公司拥有共三座煤矿，主力盈利煤矿为塔山矿，2020年税前利润30.92亿元；色连矿产能为500万吨，2020年利润总额-3.38亿元，盈利能力尚待提升；忻州窑矿仅60万吨，规模较小，不独立核算。

但公司去年收购盈利能力较好的同忻矿部分股权，投资收益有望为业绩锦上添花。

此外，公司大股东晋能控股作为山西省最大的动力煤集团，拥有9倍于上市公司的煤炭产能，后续国企改革下如果集团煤矿资产证券化进一步推进，上市公司有望受益。

风险因素：经济波动影响煤炭需求及煤价水平；集团国企改革进度低于预期。

投资建议：根据最新煤价预期以及公司成本费用控制情况，我们上调公司2021～2022年EPS预测至0.97/0.76元（原预测0.52/0.60元），新增2023年EPS预测0.81元，当前价6.82元，对应P/E7/9/8x。

按照板块平均估值水平，我们给予公司2021年P/E10x，对应目标价9.70元。

考虑公司业绩改善显著以及长期成长性，我们上调公司评级至“买入”评级。