财信证券-老板电器-002508-业绩拐点已至，新品发展可期-210429

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事件：公司发布2020年年报及2021年一季报。

2020年公司实现营业收入81.29亿元，同比增长4.74%，归母净利润16.61亿元，同比增长4.46%，扣非归母净利润15.85亿元，同比增长4.46%。

2020Q4公司实现营业收入25.02亿元，同比增长17.18%，归母净利润5.38亿元，同比增长6.69%，扣非归母净利润3.22亿元，同比增长70.01%。

2021Q1公司实现营业收入19.08亿元，同比增长50.77%，归母净利润3.59亿元，同比增长46.45%，扣非归母净利润3.22亿元，同比增长70.01%。

传统烟灶增速放缓，公司主要品类表现好于行业平均水平。

2020年受新冠肺炎疫情影响，厨电行业受到较大的冲击。

根据奥维云网（AVC）推总数据显示，2020年油烟机全年零售量为2283.0万台，同比下滑7.6%，零售额为319.5亿元，同比下滑9.3%，燃气灶零售量2803.9万台，同比下滑8.1%。

公司作为行业龙头，经营稳健，2020年吸油烟机收入为41.10亿元，同比微增0.69%，燃气灶收入为19.17亿元，同比增长4.00%。

烟灶产品在行业整体下滑的情况下，仍能保持稳定增长，为公司发展奠定基础。

工程渠道持续增长，市场份额有所下降。

公司2020年工程渠道实现收入18.36亿元，同比增长31.42%，占比提升至22.59%。

根据奥维精装修报告显示，老板品牌在精装修渠道市场份额同比下滑1.3个百分点至35%，仍位居行业第一，主要原因为公司主动调整客户结构，减少账期较长、风险较大的客户业务。

预计未来在精装修渗透率不断提升的背景下，公司工程渠道仍能保持一定的发展增速。

渠道驱动到产品驱动，进入成长新周期。

公司坚持高端品牌定位，持续推动由渠道驱动到产品驱动的转变，构建产品矩阵。

在传统厨电销量不断下行的情况下，部分新兴品类逆市增长。

根据奥维云网（AVC）推总数据显示，2020年蒸烤一体机整体零售量为126.3万台，同比增长12.3%，零售额为71.7亿元，同比增长11.2%，洗碗机零售量为191.9万台，同比大幅提升31.0%，零售额为87.0亿元，同比增长25.3%，蒸烤一体机、洗碗机迎来高速成长。

公司精准把握行业趋势，快速布局新兴品类，2020年蒸烤一体机收入为3.78亿元，同比增长195.81%，洗碗机收入为2.24亿元，同比增长62.13%，未来随着新兴产品的不断发展和普及，洗碗机、蒸烤机等品类有望为公司带来新的增量，使公司进入成长新周期。

投资建议：地产竣工增速回暖，厨电需求不断复苏，公司零售端销售有望实现正增长。

上调公司2021-2023年归母净利润为19.21亿元、21.96亿元、24.87亿元，EPS为2.02元、2.31元、2.62元，对应PE为18.59倍、16.26倍、14.36倍。

考虑公司厨电龙头地位稳固，工程渠道增长可持续，零售渠道需求复苏叠加品类扩张带来增量，给予公司2021年19-22倍PE，对应合理区间38.38-44.44元，上调至“推荐”评级。

风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧，品类拓展不及预期。