中信证券-正邦科技-002157-2020年年报及2021年一季报点评：能繁母猪效率提升，成本有望下行-210429

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2020年收入416亿元，同比+100%，归母净利润57亿元，同比+249%。

2021年Q1收入127亿元，同比+78%，归母净利润2亿元。

2020年Q4和2021年Q1公司累计淘汰低效能繁母猪约80万头，能繁母猪生产效率有望得到明显提升，全年出栏量有望达到1800万头以上。

长期来看，随着能繁母猪效率的提升，储备人员、储备产能的逐步释放，公司养殖成本端有望逐季下行。

我们预计公司2021-2023年EPS为2.40/0.95/0.20元，参考公司历史估值情况和可比公司，给予2021年8倍PE，对应目标价19元，维持“买入”评级。

2020年出栏量高增，盈利创历史新高。

2020年收入416亿元，同比+100%，归母净利润57亿元，同比+249%。

其中饲料板块利润2.1亿元，养殖板块利润57亿元，经营性现金流45.5亿元。

2020年公司生猪出栏量956万头，同比增长65%，其中商品猪725万头，仔猪231万头。

我们测算商品猪头均利润780元，仔猪头均利润600元，Q4集中淘汰母猪影响利润14亿元。

2021Q1集中淘汰低效母猪影响利润。

2021年Q1收入127亿元，同比+78%，归母净利润2.12亿元，其中饲料利润0.1亿，养殖板块利润2亿元。

2021年Q1公司出栏生猪258万头，其中商品猪201万头，仔猪57万头。

育肥猪净利润13亿元，仔猪利润3亿元，淘汰35万头低效母猪，影响利润14亿。

经营性现金流-36.6亿元，主要原因为进行战略原料采购，大量采购进口小麦玉米所致。

母猪效率预计提升，出栏有望维持高增长，成本有望下行。

2020年Q4和2021年Q1公司累计淘汰低效能繁母猪约80万头，能繁母猪生产效率有望得到明显提升，全年出栏量有望达到1800万头以上。

长期来看，随着能繁母猪效率的提升，储备人员、储备产能的逐步释放，公司养殖成本端有望逐季下行。

同时公司积极投入生猪育种研发，一方面先进的育种技术可以帮助提升养殖效率，另一方面未来先进的育种技术可以为未来生鲜猪肉业务提供定制化猪源。

风险因素：成本波动，政策风险，疫病爆发，产能恢复不及预期等。

投资建议：公司饲料业务回暖，养殖有望逐步下降，出栏量预计高增。

考虑猪周期下行与公司成本下行节奏，下调公司2021年EPS预测至2.40元（原预测为4.52元），上调公司2022年EPS预测至0.95元（原预测为0.51元），新增2023年EPS预测为0.20元，参考可比公司估值，给予公司2021年8倍PE，对应目标价19元，维持“买入”评级。