万和证券-中国人寿-601628-2021年一季报：高基数下新单承压，投资端表现出色-210429

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投资要点事件描述：公司发布2021年一季报，Q1公司实现营业收入3734.6亿元，同比+10.6%，其中保费收入3238.9亿元，同比+5.2%；归母净利润为人民币285.9亿元，同比+67.3%。

保费收入平稳，投资收益大幅提振业绩。

Q1公司收入端：已赚保费3047.6亿元，同比+5.3%；实现投资收益734.8亿元，同比+42.1%。

成本端：退保金123.1亿元，同比+59%；提取保险责任准备金2318.2亿元，同比+7%，其中会计估计变更增加寿险与长期健康险责任准备金66.4亿元和6.94亿元，合计影响减少净利润72.3亿元。

去年同期高基数下，新单业务疲软。

公司在2020年开门红高基数下，21Q1新单业务和新业务价值承受明显。

公司首年新单、续期保费收入分别为1024.5亿元、2214.4亿元，同比分别-6.39%、+11.7%，银保渠道续期保费首年期交保费与十年期及以上首年期交保费分别同比-10.23%、-22.52%，疫情后时代下保险消费需求释放低迷，公司新单与保障型业务发展明显承压。

公司新业务价值同比-13.2%，退保率0.38%，同比上升0.1个百分点。

人力队伍坚定走高质量发展道路，个险板块环比下降。

公司坚定走销售队伍的高质量发展道路，切实提升销售队伍硬实力，提质稳量，强化基础管理，关注质态提升，Q1末总销售人力135.7万人，环比下降6.9%；个险板块销售人力128.2万人，环比下降7%。

主动管理权益类敞口，为全年收益打下基础。

公司Q1末投资资产达到4.28万亿元，环比+4.5%。

受益于着力提升权益投资能力以贡献超额收益，结合市场情况，公司主动管理权益类敞口兑现收益，使得公司投资端表现出色，实现总投资收益651亿元，同比+43.3%，总投资收益率达到6.44%，权益资产的投资策略获得良好回报预计为全年收益打下良好基础。

维持“增持”评级。

公司21Q1负债端保费收入在高基数下承压，新业务价值负增长，受投资端表现出色，公司一季度净利润增速亮眼，有望为全年业绩打下基础。

我们小幅调整盈利预测，预计2021-2023EPS2.00、2.16、2.51元/股，P/EV0.75、0.66、0.58倍，维持“增持”评级。

风险提示：新单保费等。