渤海证券-豪能股份-603809-2020年报及2021一季报点评：Q1净利润创历史新高，订单向好支撑业绩增长-210429

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事件：公司发布2020年报和2021一季报：2020年公司实现营收11.71亿元，同比增长26.20%；实现归母净利润1.77亿元，同比增长44.93%；对应EPS为0.85元/股；每10股派发现金红利3元（含税），每10股转增股本4股。

2021Q1公司实现营收3.66亿元，同比增长69.78%；实现归母净利润0.66亿元，同比增长66.31%；对应EPS为0.31元/股。

投资要点：2021Q1净利润创历史新高，盈利能力增强1）公司2020年营收实现快速增长，其中Q4实现营收3.77亿元，同环比增长34.11%/22.69%；2021Q1公司营收同环比变动+69.78%/-3.06%，同比保持高增长。

2020年同步器总成/结合齿/其他主营业务分别同比增长18.45%/13.48%/103.12%，新业务航空零部件贡献收入0.36亿元。

2）2020年公司归母净利润同比增长44.93%，表现优于收入端，其中Q4为0.38亿元，同环比变动+6.50%/-32.58%，2020年摊销股权激励费用1756.16万元，如剔除该费用的影响，则2020年归母净利润同比增速达59.33%；2021Q1归母净利润0.66亿元，创历史新高，同环比增长66.31%/72.38%，摊销股权激励费用838.60万元，如剔除该影响，则同比增速达87.34%。

2020年公司净利率同比提升2.76pct至16.47%，主要是毛利率因产能利用率上升、主要产品成本降低而同比提升4.51pct，其中同步器总成/结合齿业务的毛利率分别提升4.05/4.08pct，而公司期间费用率同比增加0.50pct（销售/管理费用率分别提升0.20/0.71pct）。

2021Q1公司毛利率/净利率分别同比变动+5.81/-0.16pct至39.86%/19.37%，环比提升2.60/7.04pct，我们认为毛利率创新高主要在于昊轶强拉动。

3）2020年公司经营性现金流净额2.60亿元，同比增长10.34%，其中Q4为0.91亿元，同环比增长59.83%/47.87%；2021Q1为0.63亿元，同环比下降31.38%/30.71%，主要是购买商品、接受劳务支付的现金增加。

2021Q1末公司在建工程4.33亿元，相比年初增加0.53亿元，长江机械新厂区建设、汽车同步器系统智能生产基地这两个项目的工程进度达到了81%、90%，预计在今年将会陆续转固。

收购昊轶强布局飞机领域，完善汽车产业链布局公司通过对昊轶强的收购，实现“汽车+飞机”双主业布局，2020年昊轶强实现营收/净利润7906.79/3860.07万元，分别同比增长85.49%/153.19%，完成2020年业绩承诺。

昊轶强业务单元取得重大突破，新增飞机加改装业务，并在报告期内获得多个重要项目订单，预计未来收入将持续增长，同时其盈利能力远高于公司（2020年净利率48.40%），将提升公司盈利能力，增厚公司业绩。

2020年公司收购青竹机械100.00%股权，完善了向上游产业链的布局，青竹机械是公司最大坯件供应商，通过收购有利于缩短交货周期、降低采购成本等。

产品线延伸，持续获取订单乘用车领域收入同比增长10.71%，2020年同步器业务方面获得大众、麦格纳、上汽、一汽、吉利、长安、长城等客户订单，在差速器行星半轴齿轮、壳体和总成方面获得一汽、大众、吉利等客户订单，新业务锻造齿轮坯件获得大众重要订单（供货量将达到435万件/年）；商用车领域收入同比增长66.62%，与法士特、上汽、重汽、采埃孚等客户在同步器上广泛合作，成为采埃孚在国内上市的首款商用车AMT自动变速箱的独家供货商；新能源汽车领域，与大众、麦格纳、一汽、上汽、吉利等客户在新能源汽车领域开展多项合作，涉及隔离环、结合齿、锥齿轮、行半齿、差速器总成等多个产品，部分产品已量产；出口业务收入同比增长37.98%，公司是麦格纳（欧洲）DCT300/DCT400/HDT400项目主转毂/结合齿、福特巴西工厂MX65同步器齿套项目的全球独家供货商，取得德国/匈牙利/俄罗斯采埃孚的商用车锻造钢环和同步器订单；航空零部件领域，公司给予大力支持，也获得了多个重要项目订单。

在充足订单的加持下，随着订单项目的陆续量产，公司业绩将保持增长。

持续扩充产能，彰显公司发展决心2020年，泸州豪能汽车同步器系统智能生产基地项目厂房主体结构全部建设完成，同步器车间的部分产线已投入使用，其他车间有序推进；汽车变速器关键传动零件生产基地项目尚等待项目用地竞买，根据计划将自项目用地交付之日起24个月内完成全部建设并投产；航空零部件研发制造基地项目分两期建设，其中第一期厂房主体结构基本已完成，预计2021Q2完工交付；公司在成都经开区为昊轶强提供1万平米厂房，用以扩充航空零部件精密制造产能，目前正在安装、调试设备，预计2021Q2形成产能。

公司在产能建设上的大力布局体现了发展决心，公司有望提升同步器领域的市占率、满足差速器和离合器客户的需求、承接更多的航空零部件业务。

盈利预测，维持“增持”评级按转增后股本计算，我们预计2021-2023年公司EPS分别为0.82/1.12/1.44元/股，对应2021-23年PE为17/12/10倍，维持“增持”评级。

风险提示：经济波动超预期；芯片短缺超预期；全球疫情影响超预期；产能扩建不及预期；订单进展不及预期；汇率波动风险。