中银国际期货-国债期货周报-210426

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宏观概览近两个月资金面的宽松使得国债期货市场震荡上涨。

自二月底以来资金面不断转松，进入三月份后央行更是维持了一个多月的每天100亿元逆回购操作的固定模式。

即使在很多资金面已经非常宽裕的时刻也未停止操作。

央行稳定的操作使得资金面走出了一波持续宽松的走势，而资金面持续稳定的宽松，又带动了市场多头情绪的稳定上涨。

尤其是四月份，作为传统缴税大月，流动性却并未受到太大冲击。

在央行操作之外，政府债券净融资规模较前两年明显下降，亦是资金面宽松的推手。

今年一季度，政府债券净融资额6490亿元，明显低于2019年和2020年同期的1.23万亿和1.66万亿。

政府净融资额的下降，使得一季度的超储率上升，截止3月底超储率1.5%，这使得资金面能维持宽松。

此外，4月份的MLF和TMLF到期量分别为1000亿元和561亿元，而央行在MLF到期时，对当月的MLF和TMLF采取了一并续作1500亿元的操作。

虽然以全口径来看净回笼了61亿元，但一是整体回笼规模较小；二是换个角度说也提前投放了500亿元资金，有利于税期资金面预期的稳定。

因此，近几月政府债券发行规模偏小，带来的超储率上升，以及央行公开市场持续稳定操作带来的市场多头信心增强是国债期货市场能持续上涨的主因。

展望未来，五月份宽松了很久的资金面有可能会面临考验。

在公开市场上，央行的滚动操作使得目前逆回购到期量压力不大，目前每周到期量稳定在500亿左右。

而5月份MLF到期规模为1000亿元，也属于正常水平。

但五月份政府债券发行力度可能会加大，使得市场流动性面临压力。

此外，央行每天百亿的逆回购操作模式能持续多久也是未知的。

因此，五月份应警惕流动性变化风险。