华创证券-三环集团-300408-2020年一季报点评：业绩符合预期，材料平台扬帆起航-210429

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事项：公司2021年一季度收入13.09亿，同比增长117.56%，归母净利润4.9亿，同比增长165.255，扣非归母净利润4.19亿，同比增长165.53%，经营性现金流3.95亿。

评论：业绩符合预期，扩产贡献主要边际利润。

Q1利润位于预告中值偏上，收入13.1亿，环比增长5.1%，Q1净利率37.47%，环比提升1.38pct，考虑一季度春节效应，环比增长彰显实力，扣非业绩4.25亿（同口径加回减值损失），环比Q4的4亿增加2500万（Q4的扣非3.31亿加回外观件减值约6900万），环比看边际利润率39.68%，增量贡献的mlcc体现了强大的盈利能力。

非经常性损益与业绩预告差异主要源于会计处理口径。

公司业绩预告中指引非经常性损益约1500万，实际为7000万，主要系部分政府补贴的统计口径差异，公司实际每个季度都有一些政府补贴，过往主要计入经营性收益，21年会计处理上计入非经，补贴根据实际项目进度确认，20年四季度随着项目加快推进，补贴确认加快，转计非经科目，实际公司经营性业绩依然持续增长。

募资扩产加速推进，盈利弹性逐渐加强。

公司一季度资本开支5.26亿，扩产持续加码，固定资产和在建工程分别增加2/2.1亿，从增发募投项目进度看扩产的mlcc产能一季度已经实现利润4977万，累计利润1.93亿，而累计投资仅5.57亿，陶瓷劈刀新增产能一季度实现利润1681万，累计利润3842万，累计投入仅9829万，凸显公司强大的ROIC能力。

预计随着公司产能逐渐释放，全年业绩仍有望实现较快增长。

从村田一季度的财报指引看，mlcc当前景气度高，其未交付订单创新高，全年需求增速有望到11%，当前行业主要大厂产能紧张，海外厂商已经开始涨价，三环顺势积极扩产抢占台系厂商份额，下游客户开拓顺利，家电、通信、消费电子等客户出货有望持续增长。

材料平台能力凸显，成熟成长业务全面开花。

公司除mlcc大力扩产外其他业务条线景气度持续加强，插芯需求国内外复苏强劲，价格已经小幅上涨，公司今年计划小幅扩产，PKG和基片今年下游需求旺盛，公司亦积极扩产提升份额。

新产品方面钌浆劈刀进入放量阶段，伴随产能释放全年业绩有望实现较快增长。

盈利预测、估值及投资评级：三环集团已经确立了以mlcc为核心的发展战略，产品梯次上成熟业务成长业务和新兴业务全面开花，先进材料平台搭建完毕，国产材料元器件龙头趋势已现，对标日系龙头厂商三环依然有巨大成长空间，公司已经充分证明自身优异的管理水平和产品竞争力。

我们维持公司21-23年EPS预测分别为1.2/1.53/2元，参考国瓷材料/法拉电子等可比公司估值，考虑公司历史平均估值较高及自身成长较高确定性，给予21年50X估值，对应目标价60元，维持“强推”评级。

风险提示：技术研发不及预期，扩产不及预期，下游需求不及预期。