上海证券-阳光电源-300274-2020年年报及21年一季报点评：逆变器市占率提升，储能爆发式增长-210429

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公司动态事项公司发布2020年年报。

2020年全年公司实现营业收入192.86亿元，同比增长48.31%；实现归母净利润19.54亿元，同比增长118.96%；全年经营性现金流净额30.89亿元，同比增长24.52%。

公司发布2021年一季度报告。

2021年一季度公司营业总收入33.47亿元，同比增长81.24%；归母净利润3.87亿元，同比增长142.45%。

事项点评光伏逆变器出货高增长，市场份额有望持续提升2020年公司光伏逆变器业务收入75.15亿元，同比增长106%，业务毛利率35%以上。

公司全年光伏逆变器全球发货量35GW，同比增长105%，其中国内13GW，同比增60%，海外22GW，同比增144%。

受益于公司产品质量过硬，品牌力及渠道力优势突出，公司逆变器市场份额显著提升，海外多个国家和地区市占率第一，全球市场份额提升至27%左右。

21年Q1公司光伏逆变器出货约8GW，同比翻番，预计公司21年全年出货有望超过50GW，全球市占率进一步提升至30%以上。

公司积极布局上游核心原材料，保障半导体芯片及功率器件供应，为全年产销高增保驾护航。

储能业务爆发式增长，公司核心优势突出2020年阳光电源储能变流器、系统集成市场出货量均位列中国第一，同时也是中国储能企业出海冠军。

公司储能系统广泛应用在美、英、德等成熟电力市场，不断强化风光储深度融合。

在北美，阳光电源的工商业储能市场份额就超过了20%；在澳洲，通过与分销商的深度合作，阳光电源户用光储系统市占率超过24%。

2020年阳光电源储能系统全球发货800MWh，同比2019增长300%。

全年储能业务收入11.69亿元，同比增长115%。

21年公司储能业务保持高速增长，一季度储能系统出货预计365MWh，比去年同期大幅增长，业务收入3.83亿元，同比20Q1大幅增长345%。

公司储能业务采用无电芯战略，持续关注系统集成技术优化及提质降本工作。

国内电网侧储能需求有望率先爆发，需求主体与公司传统业务客户存在协同效应，公司下游渠道优势显著。

公司全年储能出货目标3-4GWh，对应营业收入超过50亿元，市占率预计提升至10%左右。

风电变流器、电站开发稳定贡献，新能车业务拓展受益于2020年风电抢装，全年公司风电变流器业务收入14.15亿元，同比大幅增长382%，出货量达16GW，同比增长351%。

21Q1出货约2GW，同比20Q1保持高速增长。

20年公司电站投资开发业务收入82.27亿元，同比增长3.62%，业务毛利率9.49%，同比下滑6.4个百分点，主要系疫情影响及年底组件价格上涨导致EPC利润受挤压所致。

阳光新能源开发体系持续优化，国内地面电站全年获取投资建设指标规模超3GW，海外新增项目储备近1.4GW，国际化步伐加速。

另外，公司将逆变技术和传动技术拓展应用至电动汽车产业，为新能源汽车提供高品质的电机驱动系统。

阳光新能源汽车驱动系统适用于纯电动大、中、小型商用车及乘用车、物流专用车等，产品采用模块化设计，21年出货量有望实现翻倍增长。

盈利预测与估值我们预计公司2021-2023年营收分别为280.36亿元、354.77亿元和428.79亿元，增速分别为45.37%、26.54%和20.87%；归属于母公司股东净利润分别为29.08亿元、40.81亿元和51.32亿元，增速分别为48.81%、40.33%和25.76%；全面摊薄每股EPS分别为2.00元、2.80元和3.52元，对应PE为42.28倍、30.13倍和23.96倍。

未来六个月内，我们维持公司“增持”评级。

风险提示光伏、储能行业需求增长不达预期，行业竞争加剧等。