信达证券-青鸟消防-002960-业绩符合预期，赛道持续拓宽-210429

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事件：近日，公司发布2020年报和2021年一季报，公司2020年实现营业收入25.25亿元，同比增长11.16%；归属于母公司所有者的净利润4.30亿元，同比增长18.72%。

基本每股收益1.79元。

2021年一季度实现营收4.53亿元，同比增长166.8%，实现归母净利润5099.73万元，同比增长876.21%。

点评：2020年业绩保持稳增，Q4营收增速继续回升。

2020年实现营收25.25亿元，同比增长11.16%，分季度来看，2020年Q1-Q4单季度营收同比增速分别为-54.14%、21.12%、23.86%、26.21%，呈现逐季回升的趋势。

公司2020年实现归母净利润4.30亿元，同比增长18.72%，其中单Q4实现归母净利1.07亿，同比增长20.0%。

Q4净利增速低于营收增速的主要原因包括两方面，一是公司持续扩规模，市占率稳步提升，毛利率有所承压；二是费用因素。

2020年尽管疫情对公司一季度战略推进和产品交付造成一定影响，但公司通过积极防控疫情、调整运营节奏快速恢复，经营状况逐季好转，同时现金流较好，公司强抓应收管理，全年经营性现金流同比大幅增长。

目前公司订单饱满，短期业绩有保障。

逐步构建“民用报警+智能疏散+工业消防”三驾马车。

2020年公司传统业务民用领域报警系统保持平稳发展，民用消防也将持续扩容，主要体现在消费升级背景下电源和电气火灾监控等子系统需求提升、存量市场庞大更新需求逐步释放、家用消防迎来政策重视；新兴业务智能疏散系统实现爆发式增长，2020年公司应急照明及智能疏散业务实现收入1.80亿，同增175%，全国立法下行业扩容需求持续释放，预计继续保持高速增长；工业消防产品体系构建完成，包括缆式线型感温火灾探测器、红外/紫外/复合火焰探测器、图像型探测器、阻性漏电/热解粒子探测器、吸入式空气采样探测器等在内的工业产品体系已基本构建完成，预计在2021年实现0-1的突破。

我们认为，公司业务多点发力推动长期稳健发展。

研发保持高投入，竞争力持续夯实。

2020年公司持续加强包括“朱q”芯片、传感技术、光学、AI算法等的底层技术、核心元器件、以及各类报警器件的开发，研发投入力度持续加大，全年研发费用1.38亿，同比增长18.72%。

产品与技术的核心能力建设是公司持续健康发展的重要基石，造就产品性价比突出的核心竞争优势。

我们认为，研发驱动下公司竞争力持续夯实，一方面公司将稳步扩规模，目前市占率约10%，仍有较大提升空间，监管趋严下技术落后的企业生存空间不断受到挤压，公司将凭借产品性价比优势稳步提升市场份额；另一方面公司持续紧抓降本增效，规模效应叠加核心部件自供，成本优势将持续扩大，盈利能力长期有望保持相对稳定。

2021Q1收入符合预期，毛利率明显改善。

2021Q1收入4.53亿，同比增长166.80%，较2019年增长10.61%，实现归母净利5099.73万元，较2019年增长0.40%。

Q1净利率11.21%，略低于2019年12.48%.Q1公司毛利率42.70%，改善明显。

Q1盈利能力较疫情前有所下滑的主要原因是费用率有所提升。

Q1销售费用率、管理费用率分别为13.92%、8.83%。

Q1公司进一步构建、夯实公司在消防电子全方位的竞争地位，持续加强应急疏散、工业消防以及智慧消防、家用消防、安消一体化等新业务增长点的布局投入以及品牌、销售渠道的建设，尤其在人员储备方面，Q1末较上年同期增加500余人。

公司明确三年规划，力争三年实现50亿以上收入规模。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年实现净利润5.30亿元、6.77亿元、8.69亿元，相对应的EPS分别为2.15元/股、2.75元/股、3.53元/股，对应当前股价PE分别为18倍、14倍、11倍。

维持“买入”评级。

风险因素：行业政策变动风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险等。