天风证券-能科股份-603859-业绩符合预期，智能制造高速发展-210429

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事件：公司20年实现收入9.52亿，同比增长24.3%，归母净利润实现1.2亿，同比增长33.35%。

一季度实现收入2.07亿，同比增长27.86%，归母净利润实现0.24亿，同比增长40.11%。

业绩符合预期，全年增长可期收入实现9.52亿同比增长24.3%，收入增长主要来自智能制造板块。

20年公司毛利率降低了0.16个pct，主要由于智能电气板块毛利率下降所致。

费用率方面，销售费用率降低了1.29个pct,管理费用率降低了0.49个pct，研发费用率提升了0.91个pct。

我们认为公司长期的业绩增长将依赖于智能制造版块，智能制造业务占比将持续扩大，同时平台化产品技术服务复用度的增加，将逐步提升公司的盈利能力。

智能制造增速强劲，深耕重点行业构建护城河智能制造业务实现收入7.77亿，同比增长37.23%，毛利率提升0.48个pct。

行业领域中，国防军工和装备制造增长较快，增速分别为85.52%和51.45%。

我们认为公司将持续聚焦以复杂型号产品为特征的离散制造业企业，深耕国防军工、高科技电子与5G、汽车及轨道交通、装备制造四个行业，以头部客户带动产业链发展的方式，提供研制一体化的协同平台产品建设。

持续加大研发投入，逐步实现商业模式转型公司研发费用同比增长36.83%，未来将持续加大向基于云原生的生产力中台建设项目、服务中小企业的工业创新服务云建设项目和面向工业大数据应用的数据资产平台建设项目等方面的投入，公司未来的软件产品服务模式将逐步由传统的定制解决方案为主的商业模式向产品化、平台化和云服务化发生转变。

我们认为服务模式的转变将扩大公司的潜在客户，同时云原生将有利于缩短开发周期，公司的盈利水平有望显著提升。

投资建议目前智能制造需求处于高景气周期，公司业绩有望高速发展。

考虑到智能电气业务发展有所滞缓，同时公司智能制造业务的服务模式将逐步向平台化和云服务化发生转变，公司盈利能力将明显增长，净利率持续提升。

我们调整公司21-22年收入14.48/19.25为12.85/17.22亿，21-22年归母净利润1.65/2.1为1.79/2.65亿，预测23年收入为22.9亿，归母净利润为3.67亿，维持“买入”评级。

风险提示：智能制造景气度不及预期，研发投入不及预期，竞争格局恶化。