华安证券-柏楚电子-688188-一季报略超预期，纵横拓展打开成长空间-210428

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公司公告公司公告，2021年Q1实现营业收入1.88亿，同比+147%；实现归母净利润1.18亿，同比+126%；扣非利润1.13亿元，同比+184%。

业绩点评1、业绩略超预期：公司单Q1收入1.88亿创近年来年最好单季度收入，其中公司去年四个季度收入7615万/1.44亿/1.64亿/1.85亿；对于激光行业来说，往往一季度是淡季，公司在淡季实现环比四季度增长，业绩略超预期；2、财务指标改善明显：公司Q1单季度毛利率80.8%，环比去年四季度78.15%有较大提升，恢复到公司正常的毛利率水平；Q1净利率63.09%，相比去年四季度的50.54%环比改善明显，主要是去年四季度计提了2000多万元的股权激励费用；盈利能力的稳定性验证了公司在激光控制软件细分环节中的竞争力较强；3、公司是顺周期+国产替代+新产品拓展三重逻辑下的优质标的：展望2021年制造业进一步复苏，公司在高功率持续提升份额加速国产替代，同时智能切割头和超快控制系统等新产品将开始贡献一定的收入，预计2021-2022年公司收入利润仍将持续保持较高的增长。

投资建议柏楚是国内激光控制软件绝对龙头，核心价值在于用超高性价比的方式解决激光设备商运动控制问题，国产替代逻辑顺畅，16-20年收入CAGR47%，净利润CAGR49%，未来将从中低功率延伸至高功率和超快替代，成长路径清晰。

柏楚的远期战略在于围绕激光产业做精做深、纵横拓展，并尝试将激光行业的运动控制软件复制到其他工控领域。

我们预计公司2021/2022/2023年的收入分别为7.89亿/10.43亿/12.94亿，净利润为5.0亿/6.38亿/7.71亿，对应当前346亿市值21/22/23年估值为68.9X/53.9X/44.5X，维持“买入”评级。

风险提示宏观经济下行；高功率激光切割控制系统替代不及预期；超快激光加工需求低于预期。