西部证券-中公教育-002607-2020年&2021Q1业绩点评：公务员序列显著恢复，预计全年招录维持高景气-210429

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事件：公司发布2020年年报和2021年一季报，2020年实现营业收入112.02亿元，YoY+22.08%，归母净利润23.04亿元，YoY+27.70%；2021年Q1实现营业收入20.52亿元，YoY+66.79%，归母净利润1.41亿元，YoY+21.00%，业绩符合预期。

公务员序列收入同比提升显著，疫情促进在线业务迅猛发展。

公司2020年公务员序列实现收入62.90亿元，YoY+50.79%，带动公司招录板块回暖；而事业单位和教师序列，由于在阶段性被动缩招，分别同比下滑9.12%/7.15%至12.74/17.94亿元。

在疫情的促进下，公司积极推动OMO布局，在线业务收入同比提升180.56%至29.05亿元。

合同负债大幅提升，网点逆势扩张。

2020年公司培训人次同比增长36.72%至449.4万人；合同负债同比大幅提升92.58%至49亿元，预计随着各序列招录有序展开，合同负债将陆续确认成收入，为全年业绩稳健增长奠定基石。

公司加速渠道下沉与扩张，截至2020年底，全国直营分支机构数量同比提升51.18%至1669个，合计净增565个网点。

预计全年招录维持高景气，职业教育培训需求强劲。

在“稳就业”的大背景下，我们认为招录板块扩招趋势较为明确，公务员、事业单位教师等职位吸引力进一步加强，职业教育培训需求强劲。

公司作为公职培训龙头，在渠道和产品的优势下，未来有望在规模效应下继续享成本优势，不断释放利润空间，市占率和利润率均得以提升。

盈利预测：我们预计公司21-23年营业收入分别为170.10/220.37/283.77亿元，YoY+51.8%/29.5%/28.8%，归母净利润分别为34.51/46.45/63.88亿元，YoY+49.7%/34.6%/37.5%。

维持“买入”评级。

风险提示：政策风险，招生人次不及预期，行业竞争加剧。