安信证券-景津环保-603279-年报超预期增长，拟回购股份彰显信心-210429

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■事件：公司发布一季报，2021年Q1实现收入8.77亿元，同比增长73.91%；实现归母净利润0.99亿元，同比增长56.16%。

■摊销股权激励影响部分利润，业绩维持高增长趋势。

公司作为国内压滤机龙头，由于下游需求旺盛，公司延续Q4业绩高增长趋势。

公司Q1摊销股权激励成本3047.83万元，如剔除摊销影响，可比净利润为1.22亿元，同比增长92.15%。

近年来受国家对环保越来越重视，相关政策不断加码，下游砂石骨料、食品化工等行业的需求快速增长，我们预计公司订单将持续增长。

此外，公司从压滤机拓展到周边的加药机、浓缩机等领域、并开始销售滤布耗材，未来市场空间进一步打开，收入利润有望进一步加速增长。

■会计准则、费用摊销影响盈利能力，实际净利率同比提升。

公司Q1毛利率、净利率分别为28.08%、11.31%，同比下降3.75、1.29pct，其中毛利率下滑主要系会计准则变更、运输费用计入营业成本所致，根据公司2020年平均运输费用率3.22%测算，公司实际毛利率约为31%以上。

净利率下滑主要系摊销股权激励成本所致，如剔除摊销影响公司净利率14.79%，同比提升2.19pct。

公司期间费用率为12.78%，同比下滑2.25pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.32%、6.37%、2.31%、-0.23%，同比变动-6.27、3.53、-0.17、0.66pct。

■自有资金股份回购，彰显管理层信心十足。

4月12日，公司通过回购股份方案，拟通过1~2亿自由资金回购323~645万股，此次回购将用于后续实施公司股权激励，完善公司长效激励机制，彰显管理层对未来发展前景的信心和对公司价值的高度认可，有望充分调动公司管理人员、核心骨干的积极性，提高团队凝聚力，利于未来长远发展。

■投资建议：预计公司2021-2023年净利润5.96亿元、7.23亿元和8.03亿元，对应EPS分别为1.45元、1.76元和1.95元，维持买入-A评级。

■风险提示：行业竞争加剧；下游细分市场增速不及预期。