兴业证券-中粮糖业-600737-销售放量，业绩同比大增-210429

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事件：中粮糖业2021年一季度实现营业收入42.27亿元，同比+50.70%；归母净利润2.01亿元，同比+51.39%；扣非净利润1.63亿元，同比+44.93%。

一季度国内糖价底部震荡，公司食糖销量同比大增。

2020年国内产区白糖现货自年初近5900元/吨跌至5200元/吨左右，2021Q1国内糖价在外盘带动下自底部震荡反弹，但整体仍处低位。

2021Q1柳糖现货价为5358元/吨，同比-8%，而国际原糖现货价约15.6美分/lb，同比+14%。

为弥补糖价下跌的不利影响，一季度公司加大销售力度，加上去年同期新冠疫情影响下销量基数较低，公司食糖销量同比大增，带动营收、利润增长。

此外收入规模扩大下，一季度公司销售、管理、财务费用率分别为3.26%、2.64%、1.23%，同比-0.56pct、-1.34pct、-0.75pct，实现持续优化。

不利天气扰动下，国际糖价强势反弹，未来涨势有望延续。

一季度初在印度出口补贴推迟、国际物流不畅，叠加泰国低位减产影响下，印度、泰国出口同比大减，全球贸易流阶段性偏紧，国际糖价一度逼近19美分/磅，创2018年以来新高，随后受原油价格下跌、巴西疫情反弹影响深度回调。

进入4月，法国遭遇严重霜冻，巴西产区持续干旱，不利天气扰动下国际糖价再次大幅反弹。

加上2021年巴西燃料乙醇消费预期恢复，新榨季全球食糖供应仍存变数，国际糖价有望延续涨势。

风险提示：政策变化、自然灾害、糖价波动、原油价格波动、汇率波动。