兴业证券-高德红外-002414-型号订单集中落地，民用市场加速拓展-210429

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公司发布2020年年报：实现营收33.34亿元，同比增长103.51%；实现归母净利润10.01亿元，同比增长353.59%；扣非后归母净利润9.68亿元，同比增长427.69%。

公司发布2021年一季报：营收6.56亿元，同比增长45.54%；归母净利润2.39亿元，同比增长50.12%；扣非后归母净利润2.32亿元，同比增长45.86%。

分产品看，2020年红外热成像仪及综合光电系统业务实现收入28.86亿元，同比增长133.12%，占公司营业收入的86.58%，毛利率63.85%；传统弹药及信息化弹药业务实现收入4.27亿元，同比增长14.53%，占公司营业收入的12.81%，毛利率30.48%。

2020年公司整体毛利率为59.20%，同比增加10.56pct。

2020年公司期间费用总额7.41亿元，同比增长28.20%，费用率为22.24%，同比减少13.07pct。

其中销售费用1.13亿元，同比增长32.90%；管理费用1.71亿元，同比减少22.97%；财务费用0.02亿元，同比减少85.88%；研发费用4.55亿元，同比增长76.79%。

截至2020年底，公司应收账款、应收票据、应收款项融资合计17.22亿元，同比增长85.54%，其中应收账款16.68亿元，较上期期末增长117.45%；存货14.45亿元，同比增长97.67%。

2020年公司资产负债率31.33%，同比增加12.89pct。

2020年公司发布多次重要合同公告，合同合计金额20.12亿元，达公司2020年营业总收入的60.35%。

2021年年初至4月7日，公司发布多次重要合同公告，合同涉及金额合计12.31亿元，达公司2020年营业总收入的36.95%。

2021年4月26日，公司以29.67元/股的价格非公开发行限售条件流通股8426.02万股，募集资金总额25.00亿元，将投入公司主营业务项目以及补充流动资金。

公司预计2021上半年实现净利润6.22-7.22亿元，同比增长20-50%。

我们调整盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为14.96/19.43/24.34亿元，EPS分别为0.89/1.16/1.45元/股，对应4月28日收盘价PE为38/30/24倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：新品研发进度不及预期，关注武器系统定型进度及需求落地。