民生证券-宁德时代-300750-2020年年报点评：业绩快速增长，龙头积极扩产-210430

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一、事件概述4月27日，公司发布2020年年报，全年实现营收503.19亿元，同比增长9.90%，实现归母净利润55.83亿元，同比增长22.43%，扣非后归母净利润42.65亿元，同比增长8.93%，公司拟每10股派发现金0.24元（含税）。

二、分析与判断业绩逐季增长，20Q4营收净利创单季新高公司20Q4实现营收187.97亿元，同比增长45.35%，归母净利润22.26亿元，同比增长103.14%，均创历史新高，且全年净利润逐季增长，改善趋势明显。

公司全年实现锂离子电池销量46.84GWh，同比增长14.36%，分业务看，动力电池系统营收394.26亿元，同比增长2.18%，销量44.45GWh，同比增长10.43%，装机量为31.9GWh，国内市占率为50%；储能系统实现营收19.43亿元，同比增长218.56%，销量2.39GWh，同比增长70.66%。

785亿密集扩产，稳固龙头地位公司现有产能69.10GWh，在建产能77.50GWh，2020年下半年来密集发布扩产计划，将自筹资金785亿元投资锂离子电池福鼎生产基地建设项目、江苏时代动力及储能锂电池研发与生产项目（四期）、动力电池宜宾制造基地扩建项目、时代一汽动力电池生产线扩建项目、动力电池宜宾制造基地五、六期项目、动力及储能电池肇庆项目（一期）、时代上汽动力电池生产线扩建项目。

按扩建产能单GWh投资额3亿元推算，将带来接近250GWh产能，扩产后公司2030年远期规划产能将达600GWh，稳固龙头地位。

费用率下降、经营活动现金流净额大增1）费用率方面，公司2020年销售费用率为4.41%，同比下降了0.30个百分点，主要原因为运输费转入营业成本，影响，管理费用率为3.51%，同比下降了0.49个百分点，主要原因为薪酬、差旅招待费用等支出下降；研发费用率为7.09%，同比增长了0.56个百分点，得益于公司扩大研发投入；财务费用率为-1.42%，同比上升了0.29个百分点，主要原因为汇兑损益同比增长了1.41亿元。

2）现金流方面，公司2020年经营活动产生的现金流量净额较上年增加49.58亿元，增长36.80%，主要得益于下游需求旺盛，部分客户支付预付款。

2021年中欧新能源车需求快速增长，龙头将首先收益国内方面，一季度为车市淡季，叠加春节就地国内影响，但21Q1国内销售新能源车51.5万辆，同比增长238.9%，需求火热，我们预计全年有望销售230万辆以上；21Q1欧洲十国销售新能源车38.3万辆，环比增长107%，全年有望销售200万辆左右。

据CleanTechnica估算，美国21Q1电动车销量将超过10万辆，3月31日，美国总统拜登公布的基础设施计划中1740亿美元将用于刺激电动车市场，美国有望进入快速增长通道。

公司在国内和欧洲积极扩展产能，客户覆盖海内外主流车企，有望首先受益于需求上升三、投资建议我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为100.49、141.18、201.98亿元，同比分别增长80%、41%、43%，当前股价对应2021-2023年PE分别为88、63、44倍。

参考CS新能车指数101倍PE（TTM），公司是全球动力电池龙头，积极扩产应对下游需求高增，首次覆盖，给予“推荐”评级。

四、风险提示新能车终端销售不及预期、项目建设进度和成本下降不及预期。