首创证券-正泰电器-601877-公司简评报告：低压再上层楼，光伏高增可期-210428

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事件：公司发布2020年年报，报告期内实现营收332.53亿元（+10.02%），实现归母净利润64.27亿元（+70.85%），实现归母扣非净利润39.64亿元（+7.82%），公司拟每股派发现金红利0.5元，报告期内公司投资的中控技术（688777）在科创板挂牌上市引起公允价值变动增加公司净利润27.30亿元；公司发布2021年一季报，报告期内实现营收68.69亿元（+20.55%），实现归母净利润1.21亿元（-64.52%），实现归母扣非净利润6.04亿元（+89.45%），报告期内中控技术股份公允价值变动对当期净利润影响-5.28亿元。

“三化”助力低压业务再上层楼：报告期内公司低压电器分部实现营业收入184.22亿元，同比增速为3.05%，毛利率为32.14%。

国内渠道业务实现营业收入111.13亿元（+2.8%）；公司行业直销业务实现营业收入约20亿元（+11.1%）。

公司国际业务在电器行业整体出口大幅下滑的情况下，依旧实现逆势增长，实现营业收入20亿元（+11.1%）。

今年Q1公司低压电器业务实现营收46.96亿元（+66.26%），其中行业直销业务实现营收6.2亿元（+100%）。

分销方面，公司继续推进“蓝海行动”，与核心经销商成立销售公司，加强分销渠道绑定；直销方面，成功开拓华为、三一重工、上海绿地等灯塔客户，Q1共完成9个大客户立项，我们预计年内有望完成50个行业客户的立项。

诺雅克全年实现营收7.79亿元（+21.06%），实现归母净利润1.10亿元（+58.74%）。

我们认为，国际化、高端化和直销化将成为低压板块未来的重要增长极。

户用拉动，光伏业务高增可期：去年全年公司光伏新能源实现收入141.32亿元（+18.57%），全球组件自产销售超5.2GW，户用光伏市占率蝉联第一，新增户用装机容量超1.8GW（+80%，其中租赁约1.3GW），累计装机约3GW。

全年公司户用装机发电量达21.8亿度（+170%），电站发电量超过31亿度（+23%）。

2021年3月国家能源局综合司发布《关于2021年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知（征求意见稿）》，文件明确要求积极推进分布式光伏发电建设，结合乡村振兴战略启动“千乡万村沐光”行动。

此外，“双碳”愿景下BIPV、BAPV将成为新能源就地消纳的重要手段，我们预计今年公司户用业务将保持高速增长，新增装机有望达到3.5GW。

投资建议：我们预计公司2021年、2022年和2023年实现营业收入为394.1亿元、428.7亿元和495.9亿元，对应归母净利润为53.2亿元、63.1亿元和74.7亿元，以昨日收盘价计算PE为13.6倍、11.5倍和9.7倍，首次覆盖，给予买入评级。

风险提示：宏观经济增速不达预期；行业大客户开拓不达预期；户用光伏装机增速不达预期。