安信证券-兖州煤业-600188-煤炭盈利稳健，煤化工业务利润弹性释放-210429

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■事件：2021年4月29日公司公告，一季度营业收入310.56亿元，较去年调整后同比减少35.31%；归属于母公司股东的净利润22.51亿元，同比增30.19%。

点评■营收下滑，利润提升：2021年一季度公司营业收入310.56亿元，较去年调整后同比减少35.31%，主要由于公司不再合并兖煤国贸、兖煤新加坡以及智慧物流几家贸易公司财务报表所致。

公司一季度实现归属于母公司股东的净利润22.51亿元，同比增30.19%。

■煤炭贸易量下降，毛利率提升：一季度公司生产商品煤2634.8万吨，同比减少186万吨或6.6%，其中：昊盛煤业产量822万吨，同比下降44.52%，主要由于受安全环保政策影响，昊盛煤业所属石拉乌素煤矿煤炭生产受到限制。

一季度公司销售商品煤2631万吨，同比减少960万吨或26.7%，主要由于贸易煤销量同比减少。

价格方面，商品煤综合售价565.03元/吨，同比增长12.91%。

据公告测算，2021年一季度商品煤综合成本364.64元/吨，同比增长3.99%。

测算煤炭业务实现综合毛利56.67亿元，同比下降0.28%，毛利率38.12%，同比增加6.5个百分点。

■煤化工业务毛利大增350%：煤化工业务方面，公司化工品产量150.3万吨，同比增长44.56%，实现化工品销量130.2万吨，同比增长45.53%。

其中甲醇产量68万吨，同比增长42.62%，销售甲醇62万吨，同比增长30.1%。

甲醇平均售价为1635.48元/吨，同比增长16.05%，平均成本为1117.42元/吨，同比增长16.96%。

醋酸销量为16.7万吨，同比增长17.01%，平均售价为4562.87元/吨，同比增长115.36%，销售成本为2203.59元/吨，同比增长21.16%；醋酸乙酯销量为10.1万吨，同比增长170.9%，平均售价为6900.99元/吨，同比增长38.77%；销售成本为5712.87元/吨，同比增长18.75%；2021年一季度公司液体粗蜡销量为9.2万吨，平均售价为3913.04元/吨，同比下降9.04%，平均销售成本为2874.83元/吨，同比下降8.52%。

煤化工业务毛利为13.69亿元，同比增长350.33%，毛利率为131.16%，同比增长15.51个百分点。

■电力业务毛利下滑：2021年一季度公司实现发电量187406万千瓦时，同比下降41.97%，实现售电量151028万千瓦时，同比增长96.37%。

电力业务毛利为1600万元，同比下降81.4%。

■投资建议：给予买入-A评级，6个月目标价18.88元。

预计2021-2023年公司归母净利为114.93/122.43/126.06亿元，折合EPS分别为2.36/2.51/2.59。

■风险提示：外部经济形势恶化；煤炭价格大幅下降，化工品价格大幅下滑。