东吴证券-优刻得-688158-2021年报&2021年一季报点评：基本符合市场预期，私有云业务快速增长-210429

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事件：2020年公司实现营收24.55亿元，同比增长62.06%；实现归母净利润-3.43亿元，由盈转亏。

2021年Q1营收7.11亿元，同比增长72.31%；归母净利润-1.32亿元（2020年Q1-0.26亿元），基本符合市场预期。

投资要点2020年收入保持较快增长，净利润短期承压：公司2020年实现业务高增长，主要系引入了一些互联网细分行业头部客户，公有云收入增长所致。

2020年净利润下滑的因素包括：1、公司切换战略，扩大营收规模，开展低毛利的CDN业务；2，服务器的升级换代带动运营成本增加；3，实施员工股权激励计划，加大研发等人力成本投入。

2021年Q1经营现金流大幅增加，投资现金流减少。

Q1经营现金流量净额为6,384.68万元，同比上升618.37%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加。

Q1投资现金流量净额为-31,568.56万元，较上年同期减少21,117.82万元，主要系购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金增加，其中包含两个数据中心建设的投资。

总体来看，现金流变化合理，公司整体现金流状况良好。

2020年私有云业务快速增长，产品及服务组合愈加多元化：分业务看，公有云收入18.04亿元，同比增长50.60%，毛利率5.84%，同比减少25.41pct，主要原因为公司开展了低毛利的CDN业务；混合云收入3.01亿元，同比增长23.74%，毛利率16.80%，同比减少2.5pct；私有云及其他收入3.44亿元，同比增长375.03%，业务高增长原因主要是政府相关业务提升，毛利率14.38%，同比减少10.31pct。

市占率有望提升，利润长期回正可期：原因有：1，公有云竞争进入后半场，公司作为唯一第三方独立IaaS服务提供商，营收增速领跑行业；2，公司产品代码完全自主开发，稳定性强；3，去除服务器切换成本，股权激励开支这些非经常性项目，随着低毛利CDN业务规模效应显现，未来利润长期有望回正。

盈利预测与投资评级：由于IaaS行业规模快速扩张，叠加公司竞争力不断提升，我们将2021-2022年的营收预测从31.17/40.91亿元上调至38.16/55.61亿元，预计2023年79.45亿元。

考虑优刻得在A股稀缺性及行业高成长性，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧，亏损进一步扩大。

疫情反复对公司线下业务开展不利。