华西证券-阳谷华泰-300121-产品高景气助力业绩大涨，不溶硫将快速放量-210427

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事件概述公司近期发布2020年报与2021年一季报，2020年实现营业收入19.43亿元，同比下降3.52%，归母净利润1.26亿元，同比下降31.77%，EPS0.34元；2021年Q1营业收入5.89亿元，同比增长44.3%，归母净利润0.89亿元，同比增长17.2倍。

分析判断:下游需求复苏，助剂量价齐升推动业绩回升。

2020年公司橡胶助剂销量16.53万吨，同比增长10.28%，2020年业绩下降主要因在上半年受疫情影响，公司产品价格下降，同时因公司终止实施2018年股权激励计划，导致股份支付费用1924.45万元在2020年一季度加速提取。

Q3开始需求快速恢复，国内轮胎产量持续13%-19%的同比增速水平，带动公司助剂盈利快速恢复，促进剂NS价格由2020年中期18000元/吨涨至2021年Q1最高29500元/吨，涨幅超60%。

2021年Q1净利暴增主要由2020年同期基数较低、促进剂与防焦剂价格提升、及新投产的不溶硫产能释放所致，Q1销售毛利率与净利率分别为27.04%、15.06%，较去年同期提升3.73、13.87pct。

公司2021年计划实现营收24亿元，利润总额4亿元，对应同比增速分别为23.52%、156.41%。

连续法不溶硫产能将继续快速放量，多品种全面快速扩张。

今明年仍为公司新产能快速投放期。

公司拟发行可转债募集不超4.955亿元，用于年产9万吨橡胶助剂项目和补充流动资金。

公司2万吨连续法不溶硫、1.5万吨促进剂M项目均已投产，2021年目标为完成4万吨连续法不溶硫项目建设，并积极推进4万吨树脂项目、4万吨硅烷偶联剂建设项目。

作为橡胶助剂产业优势龙头，公司2020年助剂产销量在国内占比为13.34%，在产品规模及多品种发展上仍大有可为。

投资建议基于去年下半年以来橡胶助剂下游需求回暖带动价格快速提升，调整盈利预测，预计公司2021-2023年营业收入分别为24.44/31.91/37.91亿元（此前预测2021-2022年为24.02/32.66亿元），净利润分别为3.59/5.36/6.66亿元（此前预测2021-2022年为3.25/5.24亿元），EPS分别为0.96/1.43/1.77元，对应PE为15/10/8倍，维持“买入”评级。

风险提示新建项目环评、达产进度低于预期的风险。