兴业证券-中国人民保险集团-1339.HK-投资收益及财险承保利润提升-210429

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我们的观点：人保集团控股人保财险、人保寿险、人保健康等子公司，公司财险龙头地位稳固，寿险健康险业务边际改善，长期发展向好。

我们维持公司“审慎增持”评级及目标价3.08港元。

2021-2023年，目标价对应的PB值各为0.52、0.49、0.46倍，建议投资者关注。

归母净利润大幅增长：2021Q1，人保集团原保费同比+5.0%至2,034亿元，营收同比+2.9%至1,738亿元，归母净利润同比+42.1%至100.3亿元，主要得益于投资收益增长、财险承保利润提升。

2021Q1，财险、寿险、健康险子公司的净利润各为89.4、32.9、1.4亿元，分别同比+40.7%、+15.6%、+56.7%。

财险龙头，非车险保费提升，承保利润大幅提升：1）稳居财险龙头：按银保监会口径，2021Q1人保财险市占率35.6%，龙头地位稳固。

2）非车险保费增长：2021Q1，人保财险原保费同比+6.2%至1,356亿元；其中车险、非车险分别同比-6.7%、+18.3%。

2）综合成本率优化，承保利润大幅提升：2021Q1，人保财险COR同比-1.4pcts至95.7%，其中赔付率同比+4.0pcts至70.3%，费用率-5.4pcts至25.4%，综合成本率结构优化。

同期，人保财险承保利润同比+45.4%至38.97亿元，主要受益于车险费用率下降、融资性信保业务赔付率下降。

具体来看，2021Q1，车险、商业非车险业务的综合成本率分别为94.6%、93.2%，分别实现31.62、10.87亿元承保利润；融资性信保业务、政策性业务的综合成本率分别为102.2%、102.1%，分别实现0.30、3.22亿元的承保亏损，但融资性信保业务的综合成本率已同比大幅下降。

人保寿险及人保健康各有亮点：1）子公司人保寿险期缴新单保费正增长。

人保寿险2021Q1趸交保费同比-38.1%至88.7亿元，致使寿险总保费同比-5.4%至506.6亿元，但期交新单保费同比+7.3%至126.6亿元。

2）子公司人保健康续期保费大幅提升。

2021Q1，子公司人保健康围绕“保障健康风险、提供健康服务”两大功能，共实现原保费171.9亿元，同比+37.0%。

其中，续期保费大幅增长78.9%，续期拉动效应显著加强。

投资收益提升：2021Q1，人保资管积极把握债券配置机会和个股投资机会，优化权益投资持仓结构，投资收益（含公允价值变动损益）同比增长34.3%至176.1亿元。

风险提示：资本市场波动，保费增速不达预期，公司经营风险，保险行业政策改变。