民生证券-安井食品-603345-2021年一季报点评：21Q1业绩延续高增，筹划增发事项持续扩充产能-210430

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一、事件概述4月29日，公司发布2021年一季报，报告期内公司实现营收18.84亿元，同比+47.35%；实现归母净利润1.74亿元，同比+97.83%；实现基本EPS为0.74元。

二、分析与判断业绩保持高速增长，产品结构持续改善，核心产品量价齐升2021Q1公司实现营收/归母净利润18.84/1.74亿元，同比分别+47.35%/+97.83%。

随着疫情防控常态化后下游需求的持续释放及公司“全渠道、全区域、大单品”的经营策略和“BC兼顾、双轮驱动”的渠道策略，B端和C端渠道同步发力，全面提升全渠道大单品竞争力。

2021Q1营收同比保持高速增长；利润端受益于期间费用投放得到有效控制，净利润增速高于收入端。

分产品看，2021Q1面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品分别实现营收4.38/4.79/7.40/2.25亿元，同比分别+30.53%/+41.62%/+48.78%/+111.01%。

公司各主要品类均保持高速增长，其中鱼糜制品和菜肴制品收入增速较高。

分地区看，2021Q1东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区分别实现营收1.30/2.05/10.21/1.92/1.72/0.39/1.25亿元，同比分别+21.36%/+62.98%/+42.89%/+53.65%/+69.79%/+58.65%/+55.75%，华北、华南、华中、西北、西南市场收入增速较高，同比增速均超过50%。

2021Q1末东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区分别拥有经销商97/125/431/141/137/55/137家，同比分别+27.63%/+45.35%/+43.67%/+85.53%/+63.10%/+77.42%/+69.14%，各地渠道保持快速扩张态势。

分渠道看，2021Q1经销商/商超/特通/电商渠道分别实现收入14.82/3.24/0.47/0.31亿元，同比分别+52.48%/+21.24%/+60.53%/+204.47%。

经销商、特通、电商渠道增速较高，商超增速较低，线上渠道增速比线下渠道更高。

毛销差保持稳定，各项期间费用得到有效控制2021Q1公司毛利率为26.49%，同比-2.16ppt，主要原因是执行新收入准则，0.41亿元物流费用计入营业成本拉低毛利率。

2021Q1年公司期间费用率为15.25%，同比-5.13ppt。

其中销售费用率为10.99%，同比-2.71ppt，原因是执行新收入准则导致物流费用计入营业成本；管理费用率（含研发费用）为4.27%，同比-2.28ppt；财务费用率为-0.02%，同比-0.14ppt，原因是利息支出减少。

筹划非公开发行股票计划募资扩充产能，中长期成长后劲充足为进一步拓展公司业务布局、优化财务结构，公司拟向不超过35名特定投资者非公开发行股票，募资总额预计不超过人民币70亿元，主要用于与公司主营业务相关的产能新建和扩建、技术改造、信息化建设、营销网络建设及补充公司流动资金等。

预计本次募资计划落地后，公司产能、渠道优势将得到进一步强化。

此前公司还公布了江苏泰州三期和山东德州两个生产基地的建设项目规划。

其中，泰州安井三期项目包括年产10万吨速冻调制食品生产车间；山东德州生产基地项目达产后预计年产速冻食品20万吨。

上述两个项目符合公司“销地产”战略布局，项目建设有利于提升公司在当地市场占有率，提高规模效应和市场反应速度。

除泰州及山东基地建设外，公司前期发行两期可转债，投向是四川、湖北等新工厂建设。

新产能释放后，公司规模优势将得到进一步提高，中长期成长动能充足。

三、盈利预测与投资建议预计21-23年公司实现营业收入84.47/99.38/114.52亿元，同比+21.3%/+17.7%/+15.2%；实现归母净利润7.57/9.05/10.50亿元，同比+25.4%/+19.6%/+16.1%，对应EPS为3.10/3.70/4.30元，目前股价对应PE为82/69/59倍。

目前公司估值高于速冻食品行业2021年47倍的整体估值（Wind一致预期，算术平均法），考虑到公司主业景气度高企，未来成长性较好，维持“推荐”评级。

四、风险提示：业务扩张速度不及预期，消费者消费意愿下降，食品安全问题等。