安信证券-哈尔斯-002615-景气复苏，收入业绩逐季改善-210429

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■事件：哈尔斯发布2020年报和2021年一季报。

公司2020Q4单季度营收4.9亿元，YoY+6.5%；实现业绩-1439.4万元，上年同期亏损3569.5万元。

2021Q1公司营收4.9亿元，YoY+104.9%；业绩2556.8万元，上年同期亏损2265.4万元。

与2019Q1相比，2021Q1收入增长23.9%，业绩增长99.2%。

随着新冠疫苗推出，全球出行需求逐渐恢复，保温杯行业景气度回升。

■需求复苏，2020Q4、2021Q1收入逐季改善：2020Q4收入同比增速由负转正，2021Q1收入增速进一步提升。

我们认为，公司收入快速增长主要因为新冠疫苗推出后，全球出行需求有所复苏。

海外工厂复工复产需要时间，保温杯行业供给恢复情况落后需求恢复情况，导致国内保温杯生产厂商的订单快速增长。

展望Q2，海外市场需求持续复苏；国内市场方面，疫情逐步得到控制后，“五一”假期出行需求有望快速增加，保温杯行业景气度向好。

■2021Q1盈利能力改善：与2019Q1相比，公司2021Q1毛利率-5.1pct，销售费用率-4.4pct，毛销差-0.8pct，主要因为：1）公司低毛利率、低费用率的外销收入占比提升；2）会计政策变动；3）原材料、汇率带来成本压力，虽然公司通过提价抵消了部分的成本压力，但盈利能力仍然受到一定的负面影响。

虽然公司成本承压，但公司销售规模扩大后，费用率有所摊薄，与2019Q1相比，公司管理费用率-3.7pct。

2021Q1哈尔斯扣非净利率同比+14.6pct，相比2019Q1+1.3pct。

■2021Q1经营活动净现金流增加：哈尔斯2021Q1经营活动净现金流同比增加1.1亿元，主要因为公司销售规模扩大后，销售商品、提供劳务收到的现金同比+1.4亿元。

公司对上游的占款增加，Q1应付票据及应付账款同比+1.8亿元。

公司账面现金充足，2021Q1货币资金余额为6.0亿元，同比+1.8亿元。

■投资建议：哈尔斯拥有完整的杯具产业链，品牌影响力逐步提升。

受疫情影响，公司短期收入业绩面临较大的压力，但在景气复苏时，将具有较大的业绩弹性。

我们预计公司2021~2023年的EPS分别为0.16/0.20/0.23元，维持买入-A的投资评级。

■风险提示：原材料价格大幅上涨，疫情恶化。