国盛证券-京东方A-000725-经营业绩大幅增长，现金流持续优化-210429

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公司发布2021年一季报。

单季度收入497亿元，同比增长108%；单季度归母净利润51.82亿元，扣非归母净利润44.85亿元。

公司单季度毛利率28.13%，环比提升4.67pct；净利率12.69%，环比提升5.27pct。

2021Q1单季度少数股东损益11.20亿元。

2021Q1资产减值损失12.59亿元。

净经营现金流持续增长，自由现金流有望放量。

单季度经营净现金流145亿元，京东方历史上仅有2020Q3~2021Q1三个单季度经营净现金流超过百亿，且趋势仍然在继续。

随着收入体量、盈利能力提升，公司每年经营现金流数据中枢有望上行，2020年经营现金流393亿元，同比增长50%。

京东方2018~2020年构建资产支付的现金分别为545/494/442亿元，随着新增产线减少、资本开支中枢有望逐步下行。

未来京东方自由现金流有望放量提升。

显示主业仍然大有可为，成长性来源未来有望逐步兑现。

2021Q1末公司少数股东权益655亿元，单季度少数股东损益为11.20亿元，我们预计主要是来自于武汉、合肥10.5代线。

成都、绵阳OLED产线逐步投产及转固后，短期折旧压力较大，随着业务放量有望逐步减亏。

熊猫南京、成都等产线在2021Q1已经进入合并报表，两条产线盈利能力仍有较多提升空间。

同时，京东方主力8.5代线（合肥、重庆、福州）在2014~2017年投产，折旧期将开始逐步退出，进一步增厚主业。

面板行业迎来重大拐点，周期性减弱，科技成长属性越发增强。

2020年5月至今，TV面板价格大幅增长，2020Q4以来IT面板上涨趋势增强，产业盈利能力增加。

随着产能扩张尾声、区域竞争尾声，行业格局持续优化。

伴随着MiniLED、柔性AMOLED等新型显示技术创新，技术壁垒、资本壁垒将进一步增加。

京东方面板龙头地位加强，柔性AMOLED逐渐起量。

京东方在面板行业的地位长期崛起趋势不变，AMOLED有望逐渐贡献盈利，在全球显示产业话语权与日俱增。

随着Capex尾声与行业竞争尾声，公司盈利能力有望修复，同时FCF大幅提升，具备长期投资价值。

预计公司2021~2023年归母净利润分别为249、271、299亿元，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期、全球贸易纷争影响、测算误差风险。