国盛证券-常熟银行-601128-异地存款表现亮眼，息差降幅收窄，业绩增速回暖-210429

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业务：微贷战略继续推进，异地存款表现较好。

3月末总资产规模达到2295亿，较年初增10%，其中贷款总额增78.3亿（环比+5.9%，同比+17.6%）至1395亿，个人贷款增长32亿至783亿。

1）微贷战略稳步推进：A、个人经营性贷款增长11亿，增量与去年同期基本相当，其中母公司（主要在江苏省内）增加4亿，子公司（主要是省外村镇银行）增加7亿。

节奏上，小额经营贷一般在Q2开始发力，预计全年常熟银行经营贷将继续保持快速扩张的节奏。

B、加大ABS转出力度，年初以来常熟银行累计完成了约30亿的ABS出表，其中包括不少户均金额较低、客户分散的消费类小额贷款，因此Q1表内100万以下的客户数有所减少，贷款户均金额的阶段性下降，而实际上整体微贷客户在稳步增长。

全年看常熟银行将继续“做小、做微、做下沉”，预计微贷将继续保持高增长。

2）Q1存款增长亮眼：3月末存款总额达到1804亿，较年初高增11%，其中子公司存款（主要是异地村镇银行）更是高增17.6%至269亿。

一般来说异地业务刚开始的时候，存款压力往往比较大，但随着常熟银行异地不断“扎根”，异地存款已“步入正轨”，有利于减轻负债成本、支撑息差。

业绩：息差降幅有所收窄，业绩增速回暖。

2021年Q1营收、PPOP、利润增速分别为5.0%、5.4%、4.8%，增速分别环比2020Q4提升8.8pc、21.5pc、6.3pc，拆分来看：1）预计Q1息差仍在下降，但降幅或有所收窄。

21Q1利息净收入增速（-0.5%）较20Q4回升5.6pc，息差仍在下降但预计降幅有所收窄。

资产端重定价因素的影响下，贷款整体加权收益率仍在下行，考虑2021年利率环境有所企稳，未来重定价压力或逐步减少；负债端存款高增11%的情况下，或带动整体负债成本率有所下降，对息差形成支撑。

2）手续费及佣金净收入增速高达191.8%，其中收入端得益于ABS出表带来了新的收益（考虑ABS在Q1刚开始发力，后续会持续、更多地增厚进入中收当中）。

此外支出端，2020年发力的飞燕码上付等项目的“补贴优惠”逐步退出，手续费支出回归正常。

资产质量：各项指标稳步改善，拨备覆盖率达到488%。

3月末不良率（0.95%），较年初稳步下降1bp，关注类贷款占比（1.11%）下降6bps，拨备覆盖率（488%）较年初稳步提升2pc。

常熟银行微贷业务一直坚持“做小、做散”，多年沉淀下风控体系较为成熟，疫情影响减弱+经济复苏的环境下，预计其资产质量将继续保持农商行中的较优水平。

投资建议：整体看，虽然竞争环境加剧，但常熟银行微贷战略稳步推进。

短期息差受到政策环境的影响，目前贷款重定价尚未完成，但在2021年利率环境边际收紧的情况下，未来重定价的影响将逐步变小。

此外，2020年常熟银行管理层换届平稳落地，将继续带领全行将微贷业务做好做强，中长期看其有望逐步成长为江苏省微贷业务的龙头。

预计2021、2022年归母净利润分别为19.64亿、21.70亿，目前股价对应其2021、2022PB仅1.01x、0.94x，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济加速下滑，货币政策转向超预期，微贷业务竞争超预期。