天风证券-广州酒家-603043-Q1归母净利+289.64%，疫情防控向好餐饮业务回暖-210429

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公司2021年一季度实现营业收入6.70亿元，同比增长28.73%；归母净利润0.48亿元，同比增长289.64%；基本EPS0.12元/股，同比增长290.07%。

分季度来看，20Q1/20Q2/20Q3/20Q4/21Q1分别实现营收收入5.21亿元/4.23亿元/16.20亿元/7.24亿元/6.70亿元，同比-2.24%/+0.94%/+11.15%/+16.81%/+28.73%；归母净利润0.12亿元/-0.01亿元/3.48亿元/1.04亿元/0.48亿元，同比-73.17%/-104.35%/+33.54%/+75.95%/+289.64%。

收入端：21Q1实现营业收入6.70亿元，同比增长28.73%，较19Q1增长25.70%。

①分业务和产品：21Q1月饼、速冻食品、其他产品、餐饮业收入分别为0.08亿元/2.15亿元/2.65亿元/1.73亿元，同比-9.72%/-1.60%/+30.10%/+105.33%。

其他产品收入增长系春节年货产品需求恢复，带动公司饼酥等年货产品收入增长所致。

餐饮业收入增长主要是公司去年同期受新冠疫情冲击，去年同期数据基数较低；报告期内随着国内疫情防控持续向好，居民外出消费需求好转，餐饮业务得到较大恢复。

②分地区：广东省内、境内广东省外、境外分别实现收入5.53亿元/0.98亿元/0.01亿元，同比+27.97%/+32.93%/+6.09%。

③分销售模式：直销、经销分别收入3.26亿元/3.34亿元，同比+47.02%/+14.11%。

成本端：毛利率小幅回升，但距离疫情前水平仍有较大差距。

分季度来看，20Q1/20Q2/20Q3/20Q4/21Q1毛利率分别为26.54%/27.33%/46.89%/38.60%/28.99%，同比变化-20.60pct/-21.26pct/-11.73pct/-7.98pct/+2.45pct。

公司19Q1毛利率为47.14%，21Q1毛利率较19Q1下降18.15pct，毛利率下降与20年开始执行新收入准则，将期间费用中产品运输费、餐饮店租金、餐饮店人工成本等合同履约成本调整至营业成本有关。

费用端：21Q1期间费用率为19.93%，同比下降3.38pct。

销售/管理/财务/研发费用率分别为8.79%/9.38%/-0.37%/2.12%，同比变化-2.30pct/-1.52pct/+0.50pct/-0.07pct。

财务费用变动系新租赁准则利息费用增加所致。

盈利端：21Q1实现归母净利润0.48亿元，同比增长289.64%，较19Q1增长4.35%。

20Q1/20Q2/20Q3/20Q4/21Q1归母净利润率分别为2.35%/-0.19%/21.49%/14.37%/7.10%，同比变化-6.20pct/-4.68pct/+3.60pct/+4.83pct/+4.75pct。

“食品制造+餐饮服务”双轮驱动，老字号具备长期投资价值。

中长期产能释放提振产品销量，渠道拓展向着全国性品牌发展，持续投入研发保障产品不断创新；疫情防控向好拉动公司餐饮业务，收购海越陶陶居并引入战略投资者，有助于进一步发力餐饮。

短期业绩增长与中长期发展相衔接，公司未来值得期待。

我们预计公司21-22年净利润为5.90亿元/7.10亿元，对应PE为28X/24X，维持“买入”评级。

风险提示：单一产品依赖风险，销量增长不及预期，行业竞争加剧风险。