东方证券-鸿泉物联-688288-21Q1业绩超预期，看好公司全年表现-210429

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事件：公司发布2020年报及2021Q1季报，2020年公司实现营收4.56亿同比46%，归母净利润0.88亿，同比增长27%，扣非归母净利润0.81亿，同比增长31%，剔除股份支付影响后为0.98亿，同比增长40%。

2021Q1公司实现营收1.35亿，同比增长104%，归母净利润0.21亿同比增长92%，扣非归母净利润0.19亿，同比增长104%，超出市场预期。

核心观点受益于重卡景气度提升、国六催化以及智能化业务的前装放量，公司20年营收增长实现提速。

根据第一商用车网的数据，2020年全年重卡销量达162万辆，同比增长38%，公司产品已进入陕汽、北汽福田、重汽等优势重卡厂商。

同时受益于国六公司T-box产品在中轻卡领域放量，带动20年智能增强驾驶系统业务加速增长，实现销售额2.54亿，同比增长42.4%。

此外，20年前装ADAS业务取得突破，公司相关产品在陕汽、三一、华菱等主机厂部分车型实现批量供货，未来有望持续渗透。

净利润增速与营收增速不匹配系毛利率下降所致。

20年公司综合毛利率为47.21%，同比下降4.27pct，主要系为导入部分大客户抢占市场让价以及产能搬迁等因素所致。

期间费用控制良好，20年公司整体费用率水平达到29.79%，同比下降2.23pct，其中研发费用率为18.29%，同比提升1.89pct。

行驶记录仪新标准与《道路运输条例》将在21年落地，公司有望充分受益。

行驶记录仪新标准有望年内落地，产品单价有望实现快速提升，同时新《道条》的实施也将带动重卡后装视频智能化项目启动，公司均将受益，有望继续保持快速发展。

财务预测与投资建议略调整营收增速及毛利率，我们预测公司21-23年每股收益分别为1.30/1.86/2.37(原21-22年EPS为1.30/1.74元），由于公司在商用车智能网联市场优势明显，根据可比公司，给予公司2021年的40倍市盈率，对应合理股价为52.00元，维持买入评级。

风险提示新业务不达预期的风险、政策落地不及预期风险等。