兴业证券-中兴通讯-000063-业绩持续向好，毛利率环比大幅改善-210429

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投资要点事件：4月28日，公司发布了2021年一季报。

2021年一季度，公司实现营业收入262.4亿元，同比增长22.1%；归母净利润21.8亿元，同比增长179.7%，剔除转让高达通信90%股权带来的7.36亿投资收益，仍保持较高增长；扣非归母净利润7.9亿元，同比大增392.1%，可见主营业务的强劲表现。

点评：1、Q1业绩符合预期，经营质量持续改善：国内市场的政企业务和消费者业务营业收入均实现大幅增长，海外市场聚焦提效，增长稳健。

分业务看，①运营商网络业务方面，公司5G无线、5G核心网、5G承载产品在国内运营商市场份额均超过30%，未来有望加速提升。

中国移动2021年至2022年SPN设备新建集采项目中，华为份额约41.40%，中兴通讯份额约36.48%，烽火通信份额约22.12%。

相较5G传输SPN一期情况，公司份额提升明显。

②政企业务方面，公司预制化全模块方案再次中标头部互联网客户项目群，发布新一代旗舰级核心交换机&X系列创“芯”路由器、企业级通用机架服务器、GoldenDBv6.0等创新产品。

③消费者业务方面，家庭信息终端累计发货超5亿台，公司以5.5亿现金取得努比亚技术有限公司28.43%股权，持续整合中兴、努比亚、红魔三大品牌。

公司的经营质量持续改善，2021年1-3月经营活动产生的现金流量净额23.9亿元，同比增长541.4%。

2021年3月底资产负债率为68.8%，较2020年底下降0.6pct。

2、毛利率环比大幅改善，提升空间仍存：受2020年国内单一市场运营商集采招标压价、疫情导致产业成本上升、5G初期规模化效应较差的影响，公司2020年Q2毛利率承压。

自2020年Q3起使用新基带芯片、规模效应逐步体现，毛利率逐季改善，2021年Q1已达35.4%，环比2020年Q4提升5.2pct。

相较5G二期运营商出于5G规模建设需求对主设备商集采压价，5G三期主设备招标价格较5G二期或有一定提升空间，带动主设备商毛利率进一步改善，我们对5G三期招标价格表示乐观。

三大运营商5G三期基站招标尚未开标，预计最快5月开标，相较Q1三家运营商4.8万5G基站的建设规模，2021年5G大规模基站建设、及上游零部件采购或集中于年中至下半年发生，5G主设备龙头显著受益。

长期看，海外5G规模建设开启，国内运营商5G相关高毛利率网络扩容占比有望提升，带动行业经营改善。

3、研发即回报，专利技术价值超450亿元：2021年Q1，公司研发投入41.9亿元人民币，占营收比例为16.0%。

2021年是公司5G和芯片研发投入的高峰期，研发费用率或继续抬升，但环比增幅趋缓。

截至2021年3月，公司拥有8万余件全球专利申请，历年全球累积授权专利3.8万余件，其中芯片专利申请4270件，授权超过1800件。

国际知名专利数据公司IPLytics2021年2月发布《5G专利竞赛的领跑者》报告，中兴通讯向ETSI披露5G标准必要专利声明量位居全球第三，仅次于华为和高通。

仲量联行报告称，中兴通讯的专利技术价值已超过450亿元，预计2021年-2025年知识产权收入将达到45亿至60亿元。

4、盈利预测与投资建议：展望2021年，虽然国内电信&联通资本开支低个位数增长，但绝对额仍维持高位，参考移动2020年5GSPN招标实际落地情况，公司2021年5G三期招标实际落地份额或加速提升。

2021年，国内5G集采价格竞争趋向缓和，成本端规模效应逐渐显现，行业层面支持毛利率改善。

Gartner预计未来五年通信运营商设备投资的年复合增长率维持在3%左右，海外5G规模建设开启，2021年加速落地，中兴成长性拉长并超越国内5G建设周期。

公司固本拓新，发力5G行业应用、企业数字化、汽车电子等领域，对内打造“极致云公司”，对外成为“数字经济筑路者”，为未来的跨越式增长奠定坚实基础。

我们维持此前的盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润59.21亿元、72.83亿元、87.51亿元，对应2021年4月28日股价PE23倍、19倍和16倍，维持“审慎增持”评级。

5、风险提示：全球疫情影响；5G市场竞争加剧。