安信证券-信邦制药-002390-疫情影响消除，集团化管理机制赋能业绩增长-210429

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■事件：2021年4月29日，公司发布2021年第一季度报告，2021Q1公司实现营业收入14.60亿元，同比增长17.21%；实现归母净利润0.72亿元，同比增长654.54%；实现扣非归母净利润0.69亿元，同比增长636.75%；经营性现金流为0.64亿元，同比下降70.79%；基本每股收益（EPS）为0.05元，同比增长600%。

■疫情影响消除，业绩增长符合预期。

从收入端来看，2021Q1公司实现营业收入14.60亿元，相比2019年Q1减少6.47%，考虑到多肽业务的剥离导致的营收下降，我们可以认为在疫情逐渐得到控制后，公司营业规模已经恢复到疫情前水平。

从利润端来看，2021Q1公司实现归母净利润0.72亿元，去年同期因疫情影响出现亏损，现阶段已经扭亏转盈。

从现金流来看，2021Q1公司实现经营性现金流0.64亿元，同比减少70.79%，主要有两个原因：1）Q1公司收到的贷款贴息减少；2）Q1公司采购支出比上年同期增加。

■推行集团化管理机制，有望赋能业绩平稳增长。

公司经过多年的积累布局，已经形成以贵阳肿瘤医院、白云医院、乌当医院为核心，四家县级医院齐头并进的网络布局，且拥有了较为稳定的专家骨干团队和管理团队。

从战略层面来看，公司持续落实“同质化发展、一体化管理”的发展模式，有效整合三家核心医院的医生资源、设备资源和病患资源，临床学科建设实行首席专家负责制，共性事物由协调管理。

我们认为，集团化管理机制的推行，有助于各医院综合实力的互补提升，提高管理效能，节约成本管理，共同促进公司业绩的平稳增长。

■投资建议：预计公司2021-2023年的营业收入分别为66.05亿元、74.05亿元、82.55亿元，归母净利润分别为2.81亿元、3.60亿元、4.34亿元，对应的EPS分别为0.14元、0.18元、0.21元，对应的PE分别为70.0倍、54.6倍、45.3倍，维持买入-A的投资评级。

■风险提示：医疗事故风险，利润水平增长不及预期，医院经营效率提升不及预期。