华西证券-美凯龙-601828-轻资产模式持续发力，Q1营收修复利润同比改善显著-210429

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事件概述美凯龙发布2021年一季报，报告期内公司实现营收33.41亿元，同比增长30.70%；实现归母净利润7.22亿元，同比增长83.79%；实现扣非净利润4.13亿元，同比增长101.45%。

分析判断:收入端：疫情改善营收修复公司2021年Q1录得营收33.41亿元，同比增长30.70%，主要系疫情改善，公司营收恢复所致。

报告期内，公司无净增加及新开自营商场或委管商场，位于广东深圳的1家委管商场转为自营；位于浙江舟山的1家委管商场关闭。

截至2021年3月31日，公司经营了93家自营商场，271家委管商场，通过战略合作经营12家家居商场，以特许经营方式授权开业66家特许经营家居建材项目，共包括476家家居建材店/产业街。

截至报告期末，公司有24家筹备中的自营商场（其中自有19家、租赁5家）,计划建筑面积约355万平方米；筹备的委管商场中，有344个委管签约项目已取得土地使用权证/已获得地块。

分业务看，于报告期内公司已开业自营商场录得营收19.51亿元，同比增长31.7%。

其中自有商场/租赁商场/合营联营商场分别录得营收15.92/2.92/0.67亿元，同比提升34.8%/30.8%/-12.8%。

分地区看，华中地区/重庆地区自营商场营业收入提升显著，分别同比提升64.1%/46.2%。

利润端：Q1利润同比改善显著，财务管控能力突出2021年Q1公司毛利率为62.51%，同比下滑0.48pct。

公司毛利率的下滑主要系上年同期受疫情影响响成本较低所致。

分业务看，于报告期内公司已开业自营商场实现毛利率74.3%，同比增加0.8pct。

其中自有商场/租赁商场/合营联营商场分别录得毛利率-12.8%/30.5%/49.4%，同比提升0.5/-0.5/-3.0pct。

分地区看，东北地区自营商场的毛利率显著提升11.5pct至84.8%，为第二高毛利率地区。

2021年Q1公司实现归母净利润7.22亿元，同比增长83.79%；实现扣非净利润4.13亿元，同比增长101.45%。

2021年Q1公司净利率为21.68%，同比提升6.01pct。

费用方面，Q1单季度公司期间费用率同比减少5.20pct至39.91%，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比提升4.17/-1.05/0.12/-8.45pct至10.90%/11.57%/0.38%/17.06%。

公司销售费用率的提升主要系受疫情恢复影响，品牌宣传推广等活动支出增加所致；管理费用率的下降主要系管理效率提升所致；研发费用率的提升主要系研发投入增加所致；财务费用率的下降主要系利息费用相关费用下降的同时利息收入提升所致。

65亿信用债如约偿还，公司获长期信用AAA评级在2021年Q1民企偿债能力承压背景之下，2021年红星美凯龙到期的信用债共计5笔，达65亿元，其中三只到期债共计32亿元均已如约兑付。

公司已将剩余两只计33亿的信用债的本息兑付资金已足额分别划付至上清所、中证登的监管账户并完成扣款，截至目前，年内无有待兑付的到期债。

新增发行方面，公司于3月5日宣布成功完成人民币30亿元的“21红星01”公司债。

红星美凯龙分别获联合资信评估股份有限公司、大公国际资信评估有限公司的AAA主体长期信用评级，评级展望均维持“稳定”。

投资建议公司不断丰富渠道结构，从多维度进行流量捕获，预计公司会深入拓展家装业务、软装业务、高端家电零售业务等。

我们维持公司的盈利预测，2021-2023年收入分别为171.35/197.47/227亿元。

2021-2023年归母净利润分别为37.7/46.0/54.8亿元，对应EPS分别为0.97/1.18/1.4元。

公司新零售变革未来可期，继续给予“买入”评级。

风险提示1）地产销售不及预期。

2)新零售模式拓展不顺利。