东吴证券-固收月报：转债有无核心资产？-210429

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转债有无核心资产？2021年4月以来，权益市场行情较上月略有转好，在四月的第三周收盘时，几大股指悉数翻红，4月29日沪深300指数上涨0.88%、万得全A上涨0.40%。

经过春节后的调整，核心资产估值有所下降，逐步进入估值盈利匹配区间，可根据具体行情和策略进行左侧布局，在A股核心资产再次密集大众视野之时，我们参照A股核心资产的筛选标准探究转债市场是否存在转债核心资产。

样本筛选：此次通过两种逻辑筛选出转债的核心资产。

一是通过对A股核心资产的筛选对应其发行的转债，确定转债的核心资产。

筛选出的A股核心资产主要存在三个逻辑：机构持有量高且变动程度低；盈利能力高而稳定；行情向好时跟涨、下跌行情时抗跌。

二是使筛选A股的三个指标分别对标转债的机构持仓比例；到期收益率；转债保护力，以此筛选出转债的核心资产。

筛选标准及过程：对于A股核心资产的筛选：首先通过构建机构指标，选取机构持股数排名前200的个股，考虑到可能会有细分行业龙头的遗漏，加上了机构重仓股各行业的前五名作为补充，共选取出273只个股，第二步通过构建业绩指标做进一步的筛选，统计出所选择的273只个股五年（2016-2020）的净资产收益率（ROE），选取出四年及四年以上ROE在15%以上的个股，共选取出113只，最后我们观察业绩指标筛除了五年以来净资产收益率波动较大的个股，尤其是ROE跌至10%以下的个股。

最后得到100只个股。

对于转债核心资产的筛选：我们对机构持仓比例最高的转债做了分析发现，机构持仓数量最多的转债中评级集中在AA-、AA、AA+，所以以AA-的平均YTM作为标准，筛除了YTM在平均值以上的转债，将剩下的转债作为第一个集合；第二步筛选出机构持仓比例占比前一百的转债作为第二个集合；最后将在观察期（一年）中抗跌性较强，债底保护力在中等及以上的转债作为第三个集合，最后取并集，得到21个符合标准的转债，即转债核心资产。

结论：考虑到可转债整体市场相对A股较小，为保证数据的数量具有可观测性，我们构建了机构指标与业绩指标对A股进行筛选，适当扩充了A股核心资产的数量。

我们通过三轮筛选确定了A股的核心资产共100只，发现100只A股未发行可转债，寻找转债核心资产的第一条路径结束；我们通过对标筛选A股核心资产的三个标准找出了转债的核心资产，共筛选出21只符合标准的转债，最后我们将筛选出的转债信息以及对应正股信息做了统计，发现转债核心资产的正股市值大多在300亿市值以下，且我们统计了已经退市的转债生命周期以及基金持仓较高转债的评级数据，发现已经退市的转债中通过强赎结束转债生命的比例高达90.48%，存续期在三年以下的占总体比例高达82.53%，转债核心资产中评级为AA的转债占总体比例更多，转债核心资产中对应正股PB<2的占总体比例为66.67%，71.43%的转债目前估值处于较低历史分位，统计了转债核心资产对应其正股2018年以来三年ROE水平，两年及两年以上ROE水平超过10%的共有13只，占总体比例61.9%。

风险提示：权益市场大幅波动，宏观经济增速不如预期，监管政策超预期。