国盛证券-邮储银行-1658.HK-息差提升，财富管理等中收表现亮眼，业绩持续回暖-210429

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息差逆势提升，中收表现亮眼，盈利能力持续回暖。

2021年Q1营收、PPOP、利润增速分别为7.1%、7.2%、5.5%，收入、PPOP增速分别环比2020年Q4提升1.9pc、5.8pc，利润增速较2020年全年提升0.1pc，盈利能力整体继续回暖。

拆分来看：1）Q1息差逆市提升，带动利息净收入增速（5.8%）较2020年全年提升1.4pc：2021年Q1息差（2.40%）较2020年Q4逆市提升2bps，主要得益于：A、资产端结构继续优化，个人贷款占比（57.5%）较年初上升0.56pc，整体资产端收益率有所提升。

B、负债方面，强化存款管控的情况下，存款付息率环比稳步下降，负债端优势继续凸显。

2）手续费及佣金净收入高增51.6%，主要得益于财富管理、信用卡、电子支付、托管业务等“多点开花”（其中特别是财富管理业务发展迅速，代理业务净收入同比增长128.63%）。

其他非息收入同比少增6.6亿，主要受到短期市场利率、汇率波动的影响。

3）成本收入比（51.9%）同比下降0.04pc，成本管控效率提升。

规模稳步增长，存款结构优化，存贷比提升至55.35%。

1）资产端：3月末总资产规模达到11.96万亿，较年初增长5.4%，其中贷款总额增长2725亿（+4.8%）至5.99万亿，主要是个人贷款增长1884亿（在按揭为主的基础上，加大了小额贷款的投放），占贷款比重较年初提升0.56pc至57.5%；对公贷款增长约1200亿，其中制造业中长期信贷需求较为旺盛，票据贴现净减少约355亿。

2）负债端：存款规模稳步增加4613亿至10.82万亿（+4.5%），其中个人存款增长约4400亿，且主动优化存款结构，压降长期限高成本存款，整体存款成本率实现环比下降，负债端优势继续凸显。

资产质量：干净、扎实，各项指标持续改善。

1）静态看，不良率（0.86%）、关注类贷款占比（0.50%）分别较年初稳步下降2bps、4bps；客观指标逾期贷款占比继续保持在0.79%的较低水平；3）动态来看，Q1加回核销处置及清收后的不良生成率仅0.52%（年化），继续保持各类银行中的较低水平。

3）拨备覆盖率（417%）环比年初稳步提升9pc，风险抵御能力继续夯实，拨贷比也继续保持在3.57%的较高水平。

投资建议：邮储银行作为“成长型”国有大行，Q1业绩表现亮眼，中长期看资产业务+中收业务空间较大。

过去几年邮储银行持续增强人员、科技、业务能力，持续推动线上赋能（如直销银行的成立、邮储食堂等快速发展、移动展业的小额贷款全流程数字化改造等等）、以及线下网点的不断升级，实现了包括财富管理、信用卡、小额贷款等多个业务的“多点开花”，综合经营实力不断增强。

此外邮储银行300亿定增已经完成，补充资本到位后将进一步打开发展空间，预计邮储银行2021、2022、2023年利润将分别达到694.56亿/767.50亿/855.80亿，对应H股的2020PB、2021PB仅为0.70x和0.64x，A股2020PB、2021PB仅0.87x、0.80x，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下滑，货币政策转向超预期，资管新规转型不及预期。