国金证券-澜起科技-688008-服务器内存接口芯片衰退周期近尾声-210429

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业绩简评衰退周期近尾声：4月29日公司公布一季报，因DDR4服务器内存接口芯片产品周期进入后期跌价，客户需求调整，美元贬值，澜起一季度3亿营收，环比衰退16个点，同比衰退40个点，造成毛利，营业利润率双降到65%及51%，一季度EPS同比衰退近半仅达0.12元。

2021年营收及获利达标困难：归因于一季度营收及获利不如预期，我们下修今年营收预测近20个点，达20.5亿人民币，同比增长近15%，远低于Wind分析师一致预期的27.5亿，同比增长51%。

下修2021年每股盈余近30%到0.99元，远低于Wind预期的1.28元。

逐季逐年复苏看法不变：虽然2021年一季度营收明显低于预期，但全球半导体三大巨头台积电，英特尔，三星及服务器远端控制芯片大厂信骅近日同步预期因疫情趋缓，云，政府，企业端服务器需求及相关逻辑及内存芯片从二季度明显复苏，加上8通道IceLake,Milan服务器CPU于二季度上市，明年DDR51+10内存接口芯片，串行检测，温度传感，电源管理芯片的推新及各种不同目的PCIEGen4.0Retimer的量产问世，这些驱动力都会让澜起从二季度到下半年营收及获利环比，同比强劲回升。

投资建议我们虽然下修2021/2022年EPS达25%／17%，但维持2023年EPS达2.07元，我们维持“买入”评级，但下调目标价从120到110元。

风险提示产品单一化，客户集中度过高，存储器及服务器行业下行，股权分散的卖压，及缺乏与AMD超威的研发合作，毛利率／净利率下滑是主要风险。