东吴证券-中密控股-300470-2020年年报&2021年1季报点评：大炼化高景气延续，并购外延打造密封产业集群-210430

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事件1：公司2020年营收9.24亿元，同比增长4.05%；归母净利润2.11亿元，同比减少4.49%，扣非归母净利润1.89亿元，同比减少13.68%。

基本每股收益为1.09元。

事件2：公司2021Q1实现营收2.30亿元，同比增长30.64%；归母净利润5190.46万元，同比增长75.15%；扣非归母净利润5010.72万元，同比增长77.42%；基本每股收益0.26元。

投资要点业绩符合预期，订单饱满保障未来业绩增速2020年公司实现营业收入9.24亿元，同比+4.05%；归母净利润2.11亿元，同比-4.49%，疫情背景下基本符合预期。

2021Q1实现营业收入2.30亿元，同比+30.64%；归母净利润0.52亿元，同比增长+75.15%，主要系2020Q1受到疫情影响，收入利润基数较低，以及疫情后收入确认加速所致。

公司在手订单充足，扩产能保障未来业绩增速。

2020年公司在手订单增长迅速，截止2021Q1，公司在手订单金额超6.95亿元，产能供不应求趋势明显。

目前，中密子公司日机密封正在建设约1万平米的厂房，预计2021年下半年竣工，我们判断产能扩张将加速释放公司业绩弹性。

毛利率水平小幅下降，经营性净现金流创历史新高2020年综合毛利率48.76%，同比-5.29pct。

2021Q1综合毛利率50.98%，同比+4.13%。

2020年销售净利率为22.85%，同比-2.04pct，2021年Q1销售净利率为22.57%，同比+5.77%。

公司2020年期间费用率为22.46%，同比-0.64pct，其中销售、管理（含研发）、财务费用率控制良好，分别为9.08%/13.13%/0.25%，分别同比-1.53pct/+0.44pct/+2.46pct，保持相对稳定。

公司研发投入逐年增长，2020年公司共计投入研发费用0.41亿元，研发费用率4.46%，同比+0.23pct。

公司2020年经营性净现金流1.88亿元，同比+53.46%，2021年Q1经营性净现金流为0.35亿元，同比-32.33%，创历史新高。

石化业务短期存量下降，长期仍将受益于大炼化扩产投资2020年公司石化存量业务出现下降趋势，主要原因系：（1）中石油、中石化受疫情冲击降低密封件采购额度；（2）随着石油化工技术不断发展，密封设备检修替换周期有所延长；（3）民营企业采购力度受制于其资金现状，具有较强的波动性。

但根据我们的判断，存量业务的减少只是短期波动，长期来看公司仍将持续受益于大炼化扩产投资红利。

大炼化扩产投资具有高确定性，2015-2017年是炼化项目审批高峰，从建设期来说，2020年本应成为炼化产能落地和建设的高峰期，但受疫情影响周期拉长，预计2021-2023年扩产投资高景气度仍将延续。

盈利预测与投资评级：考虑到公司核电、管网等下游领域高景气及定增收购布局高端阀门领域增厚业绩，我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.0（维持原值）/3.7（维持原值）亿/4.9亿。

当前市值对应2021-2023年PE为26/21/16X，维持“买入”评级。

风险提示：下游行业投资力度不及预期，收购后协同效应不及预期。