天风证券-中汇集团-0382.HK-内生外延双轮驱动，业绩持续高增势在必得-210429

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调后净利同比增长32.5%达2.00亿元21H1中汇集团收入5.54亿元，同比增长32.5%，主要是由于报告期内的在校学生人数及平均学费上升导致。

学费是主要收入来源，国内教育机构贡献绝大多数营收。

按业务类型拆分：学费收入为4.90亿元，比去年增长28.4%，占总收入的88.4%；住宿费收入为0.43亿元，比去年增长20.4%，占总收入的7.8%；院校合办课程收入为0.004亿元，比去年减少54.1%，占总收入的0.07%。

按院校类型拆分：国内教育收入为5.48亿元，比去年增长33.0%，占总收入的98.9%；海外教育收入为0.06亿元，比去年增长0.45%，占总收入的1.1%；21H1营业成本2.77亿元，同比增长29.4%。

营业成本主要包括员工成本、教学开支、折旧、物业管理费用及其他成本。

毛利2.77亿元，同比增长35.8%，毛利率50.0%，同比提高1.2pct。

增加的主要原因是在校学生人数及平均学费上升以及多项成本控制措施。

销售费用0.06亿元，同比增长46.9%（销售费用率1.13%，同比上升0.24pct）。

主要原因是加强品牌推广活动的广告费用及扩大招生活动的招生费用增加。

管理费用0.77亿元，同比增长28.9%（管理费用率12.82%，同比上涨1.47pct）。

主要原因是与行政人员薪资、增城校区维修及维护、专业咨询费以及折旧增加。

在校生人数学费实现双增长，疫情对行业冲击较小截至21H1中汇集团旗下四家教育机构总在校生数6.24万人，同比增长76.8%；平均学费1.57万元，同比增长45.4%。

原有三所学校经营稳定，教育规模稳定增长。

于报告期内，华商学院的在校学生人数为2.50万名，同比增加3.7%，其在校学生平均学费为26,661元，同比增加9.6%。

下调盈利预测，给予买入评级集团在国内外运营多所学校，其中包括位于中国广东省的两家民办高等教育机构，即本科广州华商学院及专科广州华商职业学院以及位于澳洲国际商学院。

集团于2019年12月收购了新加坡中汇学院（前称NYULanguageSchool）；此外，2020年上半年，澳大利亚中笱г夯癜拇罄亚高等教育质量与标准署TEQSA予以注册，以作为集团新成员学校提供本科课程及硕士课程。

今年集团国内的校网拓展取得新进展，成功收购位于四川省成都市的两所学校四川城市职业学院及四川城市技师学院。

我们预计中汇公司营收FY21为10.25亿元、FY22为12.52亿元，由于新增学校并表原因，将2021-2022年净利润由4.5亿元、7亿元下调至4亿元、5亿元，对应PE分别为7.7xpe、6.28xpe。

风险提示：招生不及预期，外延不及预期，核心高管流失。