天风证券-凯文教育-002659-21Q1教育业务营收+15%，业绩拐点有望来临-210429

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营业收入：公司20年实现营收3.21亿元，-59.61%yoy。

20Q1/Q2/Q3/Q4实现营收0.82/0.56/0.85/0.98亿元，+1.80%/-22.79%/-3.57%/-82.27%yoy。

随着疫情影响逐渐消退，公司素质教育业务经营将恢复正常，21Q1营收0.94亿元，同比增加15.33%。

毛利率：公司20年毛利率达1.89%，同比-28.75pcts。

其中2020Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为18.36%/-55.46%/1.28%/21.22%，同比-1.18/-42.99/-10.39/-19.67pcts。

21Q1毛利率为13.67%，公司业务逐步恢复。

经营费用：公司20期间费率56.92%，同比+35.86pcts。

公司租赁和素质教育业务受疫情影响收入减少，导致费用率提升。

其中，①20销售费用率6.26%，同比+3.73pcts。

②2020公司管理费用率29.15%，同比+18.09pcts。

③2020公司财务费用率21.51%，同比+14.05pcts。

净利润：公司20期间费率56.92%，同比+35.86pcts。

公司租赁和素质教育业务受疫情影响收入减少，导致费用率提升。

其中，①20销售费用率6.26%，同比+3.73pcts。

②2020公司管理费用率29.15%，同比+18.09pcts。

③2020公司财务费用率21.51%，同比+14.05pcts。

现金流：公司20年经营活动现金流净额0.03亿元，去年同期为0.22亿元，主要系受疫情影响，销售商品、提供劳务收到的现金减少。

20年经营活动现金流净额0.03亿元，去年同期为0.22亿元，主要系受疫情影响。

20年投资活动净现金流为-2.54亿元，去年同期为2.71亿元。

公司投资支付的现金较上年同期增加9.16亿元，+4163.64%yoy。

维持盈利预测，给予“买入”评级。

我们预计公司2021-2022收入5.28亿/6.02亿元，净利润-1.06亿/0.59亿元，预期营业利润-1.34亿/0.75亿元。

风险提示：招生不及预期，民促法实施政策尚未落地，国际学校政策收紧、招生不及预期，学费增长乏力。