天风证券-绿茵转债，布局PPP项目的生态建设优势企业，申购建议，积极参与-210430

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申购分析：1.绿茵转债发行规模7.12亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价12.38元，截至2021年4月29日转股价值93.78元；各年票息的算术平均值为1.50元，到期补偿利率13%，按2021年4月26日6年期AA-级中债企业到期收益率6.82%的贴现率计算，债底为80.75元，纯债价值偏低。

其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为18.43%，对流通股本的摊薄压力为35.59%，对现有股本摊薄压力较大。

2.截至2021年4月29日，公司前三大股东卢云慧、祁永、天津绿之茵管理咨询有限公司分别持有占总股本40.10%、22.50%、3.11%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在70%左右。

剩余网上申购新债规模为2.14亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于600-800万户，预计中签率在0.0027%-0.0036%左右。

3.公司所处行业为环保工程及服务Ⅲ（申万三级），从估值角度来看，截至2021年4月29日收盘，公司PE(TTM)为12.31倍，在收入相近的10家同业企业中较低，市值36.22亿元，略高于同业平均水平。

截至2021年4月29日，公司今年以来正股上涨3.89%，同期行业指数上涨1.24%，万得全A下跌0.64%，近100周年化波动率为30.80%，股票弹性一般。

公司目前股权质押比例为0.53%。

风险点：1.发展PPP业务产生的风险；2.生产经营受季节性气候变化影响风险；3.市场竞争加剧风险。

绿茵转债规模一般，债底保护偏弱，平价低于面值，市场或给予20%的溢价，预计上市价格为113元左右，建议积极参与新债申购。

风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期。