国盛证券-三友化工-600409-一季度符合预期，继续看好粘胶、纯碱长景气周期-210430

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事件：公司发布2021年一季度报告，报告期内公司实现营收56.35亿元，同比+40.09%，环比+40.10%，归母净利润5.94亿元，同比+378.94%，环比-13.28%，公司一季度业绩符合预期。

期间费用减少、税费支出有所增加，经营现金流大幅增加，公司一季度业绩符合预期。

公司2021Q1公司销售毛利率23.91%，同比增加8.03pct，净利率10.85%，同比增加16.54pct，主要是主营粘胶短纤、有机硅、PVC等产品景气度同比大幅上行，产品价差扩大所致；其中销售费用0.51亿元，同比减少79.43%，主要为本期执行新收入准则将部分销售费用（主要为一票制运费）计入合同履约成本所致；财务费用0.58亿元，同比减少36.91%，主要是本期汇兑损失及利息费用同比减少所致；研发费用0.42亿元，同比增加39.91%。

支付的各项税费3.84亿元，同比增加54.29%，主要为本期支付的增值税、所得税增加所致；经营现金流净额4.39亿元，同比增长134.76%，现金流大幅改善，主要是销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。

公司推出“十四五”发展规划，打开中长期发展空间。

公司推出“十四五”发展规划：1）优化做强“两碱一化”循环经济，实施6万吨新溶剂绿色纤维素纤维项目，谋划30万吨离子膜烧碱扩建，实施有机硅三期20万吨单体扩建项目。

2）结合石化、煤化产业，谋划曹妃甸精细化工产业基地。

适时启动80万吨/年石化、氯下游精细化工系列产品项目，利用浓缩海水配套发展30万吨离子膜烧碱项目、30万吨PVC特种树脂项目，对接大炼化项目，建设热电联产项目，融入石化-盐化-煤化“三化一体”区域循环经济产业链。

3）培育新动能，适度发展对外贸易。

“十四五”发展规划的实施，将进一步优化做强公司循环经济产业，整体竞争力将迈上新台阶，打开公司中长期发展空间。

中长期看好粘胶行业景气上行。

纺织服装库存快速下降至近几年低位，纺织下游消费增长及疫情缓解带来的补库存有望实现8~10%的需求增长，此外用于面膜、消毒湿巾等领域的高白纤维同比有望继续快速增长。

供给端看，2021年粘胶短纤供给端基本没有新增产能释放，行业经历3年的产能出清，行业龙头集中度进一步提高，使得本轮粘胶行业景气持续时间有望超预期。

光伏玻璃及轻碱双向拉动，看好2021年下半年纯碱行情。

光伏玻璃2021年进入投产高峰，提振上游纯碱需求。

纯碱下游光伏玻璃消费占比3-5%，2021、2022年是光伏玻璃产能集中投放期，预计2021年全年可带动约100多万吨纯碱需求，需求拉动约4%。

同时轻质纯碱随着疫情缓解，需求有望得到恢复，2021年景气将显著提升。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2021~2023年归母净利润分别为36.17、40.01、42.61亿元，同比404.5%/10.6%/6.5%，EPS为1.75、1.94及2.06元/股，当前股价对应PE为6.7/6.1/5.7倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求持续低迷、新增产能规模超预期。