国盛证券-华润微-688396-财报超预期，核心IDM资产业绩弹性大-210430

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公司发布2020年年报及2021年一季报。

公司2020年营业收入69.77亿元，同比增长22%；归母净利润9.64亿元，同比增长140%。

公司2021Q1营业收入20.45亿元，同比增长48%；归母净利润4.00亿元，同比增长252%。

公司产品结构不断优化，核心技术实力提升，当前在手订单饱满，产能利用率较高。

收入增长超预期，利润率、现金流全面向上。

2021Q1营业收入20.45亿元，同比增长48%，环比几乎持平，考虑到岁修及季节因素，收入端表现超预期。

公司2020Q4、2021Q1毛利率分别为25.93%、31.47%，同比分别提升1.91pct、6.55pct，涨价效应刚启动，毛利率在2021Q1快速提升。

功率、代工、封测景气持续提升，预计盈利能力将逐月上行，毛利率及盈利能力有望保持上升趋势。

2020Q4、2021Q1经营净现金流分别8.01亿、7.50亿，创单季度历史新高。

定增完成，重庆产业园与公司加深绑定合作。

公司完成定增案，发行价格48元，募集资金约50亿元，其中重庆西永微电子产业园参与15亿元。

根据2月10日公告，公司以14.4亿元从重庆西永收购重庆华微47.31%股权。

根据年报，重庆华微2020年收入13.90亿元，净利润2.54亿元。

考虑重庆8寸产线2021年继续技改扩产，且IDM业务涨价效应更强，预计增量贡献明显。

本轮景气，围绕8寸晶圆及功率的核心瓶颈是确定性最强的品类之一，华润微作为功率龙头持续受益赛道景气。

当前行业供不应求，价格上涨，公司重庆、无锡8寸扩产有望逐步释放，功率产品结构持续优化，重庆12寸预计2022年开始贡献产能。

中长期，公司将加速在中高端MOSFET等功率半导体国产替代、并持续推进IGBT/SiC/GaN/传感器等领域，成长空间广阔。

预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为19.45/22.52/26.19亿元，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期、全球贸易纷争影响。