国盛证券-金螳螂-002081-疫后经营持续恢复，现金流表现优异-210430

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疫情下全年营收业绩保持正增长，今年有望延续复苏趋势。

公司2020年实现营收312.4亿元，同增1.3%；归母净利润23.7亿元，同增1.0%。

2020年疫情对以酒店、商业为重要业务内容的装饰行业冲击较大，公司在极为不利的行业环境下积极应对，2020年下半年以来盈利呈逐季恢复趋势，全年业绩未下滑实属不易。

2021Q1公司实现营收56.7亿元，同增31%，较2019Q1下降6%；实现归母净利润4.7亿元，同增41%，较2019Q1下降21%。

Q1业绩较收入增速更高，主要系公司推动降本增效措施成效显著，各项费用率均有明显下降。

Q1新签订单86.3亿元，同增43%，其中公装/住宅订单占比67%/28%，环比Q4变化+5/-6个pct，公司盈利能力及回款更好的传统公装订单占比持续提升，住宅订单占比下降，体现了公司高质量发展的新经营策略。

期末在手订单644亿元，是2020年营收的2.1倍，在手订单充裕。

随着疫后经济持续恢复，公司不断调整经营战略、优化业务结构，预计今年盈利有望延续复苏趋势。

业务结构转变影响毛利率，费用率持续下降，净利率稳健。

2020年公司毛利率16.6%，YoY-1.8个pct，预计主要因高毛利家装业务收入占比下降、地产类业务贡献收入阶段性占比较高所致。

期间费用率6.6%，YoY-2.0个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率YoY-0.9/-1.3/+0.2/-0.02个pct，销售与管理费用率下降均主要系“金螳螂家”等子公司人员减少，相关费用降低所致。

资产（含信用）减值损失约3.9亿元，较上年多增加1.8亿元，主要系公司出于财务审慎态度对应收账款、应收票据等金融资产计提减值准备增多所致。

归母净利率7.6%，与上年基本持平。

Q1来看，2021Q1公司毛利率16.4%，与上年同期基本持平。

Q1期间费用率8.2%，YoY-3.0个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率YoY-0.6/-1.6/-0.5/-0.2个pct，各项费用率均有所降低，公司提质增效管理举措效果逐渐显现。

Q1资产减值损失冲回约1.2亿元，较上年同期少冲回约4000万元。

Q1归母净利率8.3%，YoY+0.6个pct，持续保持较高盈利能力。

收款持续健康，年度现金流延续大额净流入状态。

公司2020年经营性现金流净流入17.8亿元，较上年小幅增加2000万元，公司打造核算支撑平台、加大审计收款、建立收款管理长效机制成效显著，促使疫情环境下公司现金流依然亮眼。

Q1经营性现金流净流出17.3亿元，较上年同期流出收窄1.5亿元，收/付现比分别为165%/184%，YoY-12/-29个pct。

装饰行业一季度因采购材料、支付工资等因素存在，现金流净流出是正常现象，但公司Q1实现收入大幅增长的同时现金流流出收窄，表明公司收款保持良好状态。

EPC有望成为公司新增长点，装配式未来发展值得期待。

近些年随着公司大型装饰订单占比快速提升，EPC模式已成为公司重要战略布局方向。

从公司签单及执行进度上看，我们预计2020年公司EPC签单约50亿元，收入约30亿元。

当前公司从设计、营销、施工等部门抽调骨干组成EPC专项事业部，依托领先的设计和项目管理能力，以及全产业链业务布局，公司EPC业务竞争优势突出。

EPC项目规模大、利润率更高，有望成为公司新增长点。

同时，公司当前高度重视装配式装修业务发展，持续加大资源投入、加快布局，目前在标准化设计、工业化生产、部品化组装、数字化集成运营方面构建了较为完善的业务体系，我们预计年初以来该业务签单持续放量，未来发展值得期待。

投资建议：我们预测公司2021-2023年归母净利润为27.5/31.8/36.6亿元，同比增长16%/15%/15%，EPS分别为1.03/1.18/1.36元（2020-2023年CAGR为16%），当前股价对应PE分别为9/8/7倍，维持“买入”评级。

风险提示：地产政策调控风险，EPC及装配式业务拓展不及预期，原材料及人工成本快速上涨风险，应收账款坏账风险等。