华创证券-中公教育-002607-2020年报及2021年一季报点评：疫情扰动短期业绩承压，长期行业景气度不减-210430

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事项：公司近日发布2020年年报和21年一季报：2020年公司实现营收112.02亿（YOY+22%），实现归母净利润23.04亿元（YOY+27.70%），扣非归母净利润18.67亿（YOY+10%，其中增值税减免3.14亿，理财收益1.80亿）。

21Q1，公司营收实现20.52亿元（YOY+67%），实现归母净利润1.41亿元（YOY+21%）。

评论：疫情影响渐渐消散，公考景气度率先恢复。

分业务看，2020年，公务员序列实现营收62.9亿元，同比增长50.8%，在国家公务员扩招的背景下，公务员培训人次同比增长超过50%。

事业单位和教师序列则分别实现营收12.7亿元、17.9亿元，同比下降9.1%和7.1%，营收下降主要系公务员考试延后影响了事业单位和教师招录的招生。

综合序列实现营收17.亿元，同比增长10.4%，主要系公司的“起飞行动”等资源投入增加所致。

线下逆势扩张，线上营收增量贡献明显。

2020年公司在疫情下对于教师、网点等加大投入，逆势扩张趋势明显，特别是对于教师招录、考研、IT等新赛道加大了支持力度。

截止2020年底，公司研发人员3025人（YOY+47.5%）、授课师资18863人（YOY+40.0%）、网点数1669家（YOY+51.1%）。

此外，公司在疫情期间积极进行产品创新，加大了线上线下融合产品的推广力度，带动培训人次逆势上涨36.7%，线上业务实现营收29.1亿元，同比增长180.6%。

21Q1营收大增，省考提前导致收款有所下降。

21Q1公司实现营收20.5亿元(YOY+66.8%)，归母净利润1.4亿元（YOY+21.0%），扣非后归母净利润0.9亿元(YOY+18.7%)。

净利润增速低于营收增速的原因主要是研发费用率提升4.5至13%所致。

此外，21Q1公司销售商品、提供劳务收到的现金22.6亿元，同比下滑47%，主要系多省联考提前，高峰收费期减少近一个月时间所致。

盈利预测、估值及投资评级：由于公司受到行业竞争加剧、省考提前和研发费用增加的影响，我们经谨慎考虑将21/22年EPS预测由0.57/0.79元下降至0.49/0.62元，预计23年EPS0.79元，对应21/22/23年PE分别为52X/41X/32X，考虑到公司行业地位和行业发展前景，维持目标价不变，维持“推荐”评级。

风险提示：公司声誉风险；政策监管力度超预期；市场竞争进一步加剧。