平安证券-华兰生物-002007-高基数下血制品销售稍有下滑，疫苗持续扩产中-210430

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事项：公司公布2021年一季报：Q1实现营收6.23亿元（-7.99%），实现归属净利润2.53亿元（+2.23%），扣非后归属净利润为2.17亿元（-11.20%）。

符合预期。

平安观点：后疫情时代血制品需求回归常态，高基数原因批签发、销售有所下滑：2020Q1各家血制品企业生产了大批白蛋白与静丙以满足抗疫需要，从而形成了当年血制品批签发数量的高点。

2021Q1血制品需求重回常态，血制品批签发数量也因此回落。

华兰生物Q1白蛋白批签发33.12万瓶（折算后，下同），同比下降47%；静丙批签发11.44万瓶，同比下降79%；八因子批签发7.12万份，同比下降63%。

销售端的下降没有批签发端剧烈，当季销售收入下降7.99%。

2020Q1公司存货净值13.87亿元，相比上年增长18%，基本仍处于完成批签发即对外销售的状态，基本没有积压情况。

公司Q1毛利率为63.15%（+1.69PP），正常生产条件下毛利率有所恢复。

销售费用率3.66%（-1.54PP），处于较低水平，可以看出目前血制品供需格局比较理想；管理费用率10.78%（+2.73PP），估计与子公司分拆上市工作产生的费用有关；在研产品注册、临床开销增加使研发费用率提升至8.76%（+3.90PP）。

流感产能进一步扩大，有望年中投入使用：公司是国内四价流感疫苗最大的制造商。

近年来四价流感疫苗始终处于供不应求状态，2020年公司扩产后年生产能力达到2300万支以上，目前新一轮扩产正在最后的体系验收环节，估计会在2021年年中前后启用。

新厂房的设计产能是公司现有产能的2倍左右，待其顺利运行后，估计国内四价流感疫苗能够基本实现供需平衡。

维持“推荐”评级：维持公司2021-2023年EPS为1.07、1.26、1.44元额预测，维持“推荐”评级。

风险提示：全国血制品供需由紧缺转为平衡，竞争压力加大；产品研发是高风险高收益行为，存在失败的可能性；白蛋白以外的血制品需要学术推广，可能影响公司利润水平。