华安证券-金禾实业-002597-一季度业绩符合预期，安赛蜜提价-210430

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事件描述：4月30日，金禾实业发布2021年一季报。

据公告，2021Q1公司实现营收11.37亿元，同比增长32.62%，环比增长19.19%；归母净利润2.10亿元，同比增长38.34%，环比增长13.36%；扣非后归母净利润1.98亿元，同比增长48.95%，环比增长57.35%；加权平均ROE为4.16%，同比增长0.75个百分点；经营活动现金流净额为0.48亿元，同比增加115.56%。

一季度实际业绩接近预告上限，盈利能力同比环比均有改善2021Q1，公司实现毛利润3.29亿元，同比增长0.74亿元，环比增长1.69亿元，盈利能力同比环比均有改善。

公司财务费用0.06亿元，同比增加186.59%，主要是利息收入减少以及贷款支付利息增加所致；管理费用0.39亿元，同比增加56%，主要是新增行政管理人员以及专业服务费用的增加所致；销售费用0.13亿元，同比下降61.63%，由于执行新收入准则，将运输费用作为合同履约成本计入营业成本所致；研发费用0.37亿元，同比增长23.33%。

公司经营活动净现金流0.48亿元，同比增加115.56%；投资活动净现金流为-4.64亿元，同比减少389.07%，主要是本期工程设备款及购买理财金额增加所致；筹资活动净现金流为3.29亿元，同比增加584.23%，主要是本期取得的长期借款增加所致；净现比0.23，同比增长0.08；存货周转天数为40.82天，同比减少15.15天，经营效率有所提升。

公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金（资本开支）为4.13亿元，同比增加380.23%。

原材料价格上涨导致成本提高，Q1在不涨价情况下加速产能出清据我们测算，由于原材料价格上涨，2021Q1公司安赛蜜单吨完全成本相比2020年上涨3850元/吨至2.8万元/吨左右，但是公司2021Q1安赛蜜价格依旧处在较低水平。

2021Q1公司三氯蔗糖单吨完全成本相比2020年上涨1万元/吨至15.5万元/吨左右；甲基麦芽酚单吨完全成本相比2020年上涨6000元/吨至8.6元/吨左右；乙基麦芽酚单吨完全成本相比2020年上涨3000元/吨至5.8万元/吨左右。

在这种情况下，公司依旧保持良好的盈利状况，一方面是因为大宗化学品涨价抵消了食品添加剂原材料价格涨价的影响；另一方面由于三氯蔗糖成本已逼近竞对的现金成本，竞对开工率下降，预计公司产能出清将加速，三氯蔗糖市占率也将进一步提升。

4月份公司安赛蜜开始提价，盈利能力继续提升安赛蜜方面，公司4月份上调了安赛蜜报价，报价范围从年初的5.8-6万元/吨上调至6.5-7万元/吨。

一方面是因为近期原辅料价格快速上涨导致公司产品成本上升；另一方面，报价上调符合此前我们对于产品定价能力的判断，即公司产能市占率提高，带来定价权的提升。

据测算，2021年4月安赛蜜单吨成本继续上涨，与Q1相比单吨完全成本上涨2300元/吨左右，正是提高产品价格最好的时点。

预计2021年，公司安赛蜜产品价格将稳步提升。

在不考虑成本提高的情况下，本次提价将贡献公司全年净利润约0.77亿元。

三氯蔗糖和麦芽酚方面，公司报价与年初基本保持不变。

三氯蔗糖价格保持在为20万元/吨，甲基麦芽酚价格保持在9.5万元/吨，乙基麦芽酚价格保持在8.3万元/吨。

公司5000吨三氯蔗糖项目投产进一步降低公司生产成本，带来新的业绩增量。

我们预计，随着三氯蔗糖市占率提升，公司议价能力提高后，三氯蔗糖将参照安赛蜜的涨价逻辑，通过量价齐升的方式贡献增量业绩。

投资建议预计公司2021-2023年归母净利润分别为10.07、13.04、14.97亿元，同比增速为40.2%、29.4%、14.8%。

对应PE分别为18.40、14.22、12.38倍。

维持“买入”评级。

风险提示疫情影响海外食品添加剂需求，国际关系变化影响公司产品出口，产品产能提升进度不达预期，食品添加剂技术扩散的风险。