中泰证券-中联重科-000157-一季度业绩高速增长，经营质量夯实稳健-210429

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事件：4月29日，公司发布2021年一季报。

2021年一季度，公司实现营收190.5亿元，同比增长110.1%；实现归母净利润24.2亿元，同比增长135.4%；实现扣非后归母净利润22.4亿元，同比增长157.8%。

一季度业绩保持高速增长，经营质量夯实稳健。

（1）一季度，公司营收同比增长110.1%，归母净利润同比增长135.4%，一季度经营业绩保持高速增长。

公司起重机械和混凝土机械等核心产品订单和销量持续向好，趋势好于行业总体水平；农业机械、土方机械、高空作业平台等战略业务不断取得突破，一季度销售收入和净利润取得大幅增长。

（2）一季度，公司毛利率为27.2%，同比降低3.4pct；净利率为12.7%，同比提升1.1pct；加权平均净资产收益率为4.7%，同比提升2.1pct；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.5%/2.3%/0.3%，分别同比降低2.2/1.0/2.8pct；研发费用率为4.3%，同比提升1.6pct。

公司持续强化供应链集中管理和保障，严控销售、管理、财务费用支出，期间费用率不断优化，净利率、ROE水平持续提升；公司研发基因突出，坚持高研发投入，技术产品全面升级，竞争优势逐步增强。

（3）一季度，公司应收账款周转天数167.1天，同比降低86.3天；存货周转天数为102.2天，同比降低77.8天；经营活动现金净流量为26.6亿元，同比增长733.9%。

公司回款能力逐步增强，经营效率持续提升，经营质量夯实稳健。

起重机械、混凝土机械核心板块竞争优势持续增强。

公司核心产品订单和销量持续高增长，混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械三大产品竞争力持续增强，市场份额持续攀升。

根据公司公告，公司汽车起重机国内市场份额逐年稳步提升，其中30吨及以上汽车起重机销量居行业第一；履带起重机国内市场份额位居行业第一，大吨位履带起重机订单已排产至2021年下半年；建筑起重机械销售额创历史新高，销售规模稳居全球第一；臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额仍稳居行业第一；搅拌车轻量化产品优势凸显，市场份额提升至行业前三。

起重机械和混凝土机械作为工程机械的后周期产品，我们预计2021年更新高峰期仍将持续；公司起重机械、混凝土机械合计营收占比达83%，主营业务优势明显。

战略新兴板块快速增长，农机业务持续改善。

2020年，公司挖机销售超过7000台，市场份额超过2%，排名提升至国产品牌第六名，后发优势明显。

2020年定增募资中有24亿元用于挖掘机械智能制造项目，公司挖掘机械板块业务有望加速发展。

公司高空作业机械快速补齐产品，锂电动力系统全面升级，智能化、数字化技术实现批量应用，高空机械产品全面进入欧洲17国，美国、澳大利亚、日本、韩国高端市场实现零的突破，全线产品进入俄罗斯市场；2020年公司高空作业平台市场份额稳居行业第一梯队。

公司加速向智慧农机和智慧农业转型，以科技创新赋能现代农业，已形成“农机设备+智慧农业”两条主线，夯实发展基础，蓄积发展后劲，农机业务持续改善。

维持“买入”评级。

一季度公司业绩保持快速增长。

我们要正视公司“股权周期+产品周期+监管周期”三重叠加带来的投资机会；正视公司在2017年以来，股权结构、激励机制、产品布局、经营质量所取得的显著进步；看到行业竞争格局的演化带来的机会。

“三重周期”驱动逻辑持续兑现，公司未来业绩持续快速增长可期。

我们预计公司2021-2023年的归母净利润分别为103.5、123.7、141.2亿元，对应PE分别为10.0、8.3、7.3倍。

目前市值已严重低估，维持“买入”评级。

风险提示：基建、房地产投资不及预期、行业周期性下滑、募投项目不及预期、市场恶性竞争、海外贸易环境恶化、业绩不及预期风险等。